每經(jīng)記者｜鄢銀嬋    每經(jīng)編輯｜廖丹    

11月14日，山東農(nóng)大肥業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱農(nóng)大科技）將迎來北交所上市委的審議，其IPO進(jìn)程進(jìn)入關(guān)鍵階段。

這家以腐植酸肥料、控釋肥料見長，在細(xì)分領(lǐng)域銷量領(lǐng)先的肥料企業(yè)，此番計劃募集4.13億元用于擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動資金。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在其沖刺資本市場的背后，公司正面臨營收連續(xù)下滑、在手訂單縮水、核心產(chǎn)品價格承壓等行業(yè)逆風(fēng)。

此外，募投項目緊急“瘦身”、報告期內(nèi)大額分紅與理財行為，以及關(guān)聯(lián)交易定價公允性等疑問，都為此次IPO增添了諸多看點(diǎn)與不確定性。

在手訂單逐年下滑

招股書顯示，農(nóng)大科技成立于2002年6月，主營業(yè)務(wù)為新型肥料及新型肥料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括腐植酸增效肥料、控釋肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中間體。該公司包膜尿素產(chǎn)銷量位居行業(yè)第一，腐植酸復(fù)合肥料產(chǎn)銷量位居行業(yè)第二。

亮眼的市場地位之下，其近年的業(yè)績增長卻有些乏力。2022年至2024年及2025年上半年，農(nóng)大科技營業(yè)收入分別為26.76億元、26.37億元、23.63億元和14.95億元，呈現(xiàn)下滑趨勢。

相比之下，同期凈利潤分別為1.01億元、1.01億元、1.45億元和1.26億元，出現(xiàn)了“增利不增收”的局面。

營收下滑的背后，是其三大主業(yè)不同程度出現(xiàn)萎縮。比如，新型肥料業(yè)務(wù)營收從2022年的19.68億元降至2024年的19.24億元，均價從2842元/噸降至2596元/噸；同期，新型肥料中間體業(yè)務(wù)營收從4.35億元降至3.02億元，均價從3442元/噸降至2681元/噸；普通肥料業(yè)務(wù)營收從2.3億元降至1.24億元，均價從3035元/噸降至2820元/噸。

圖片來源：農(nóng)大科技招股書

值得注意的是，營收下滑并非行業(yè)概況。據(jù)農(nóng)大科技招股書所認(rèn)定的同行可比公司均值，2023年和2024年均有細(xì)微上升，同比分別增長0.85%、1.6%。

在手訂單數(shù)據(jù)也不夠樂觀。其第二輪問詢回復(fù)函顯示，2022—2024年末，農(nóng)大科技在手訂單金額分別為6.29億元、4.7億元和3.32億元，而到2025年6月30日，其在手訂單又進(jìn)一步縮減至1.40億元。農(nóng)大科技表示，在手訂單逐年下降，主要原因是肥料原材料尿素等價格下降導(dǎo)致客戶采購行為趨于保守，訂單周期進(jìn)一步縮短，以規(guī)避價格波動風(fēng)險。

2億元資金用于理財，卻要募4000萬元補(bǔ)充流動資金

面對營收下滑與訂單低迷，農(nóng)大科技似乎也調(diào)低了業(yè)務(wù)擴(kuò)張的預(yù)期，其募投項目在上會前出現(xiàn)了“瘦身”。

據(jù)其此前披露的招股說明書，此次IPO擬募集資金5.52億元，計劃用于年產(chǎn)30萬噸腐植酸智能高塔復(fù)合肥項目、年產(chǎn)15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目、年產(chǎn)15萬噸生物肥生產(chǎn)線建設(shè)項目、環(huán)保低碳生物研發(fā)中心、補(bǔ)充流動資金。

圖片來源：農(nóng)大科技前次披露的招股書

不過記者注意到，在其提交的“上會稿”中，募資項目已經(jīng)縮水：取消了“年產(chǎn)15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目”，“補(bǔ)充流動資金”計劃募資額度減少了1000萬元。經(jīng)調(diào)整后，農(nóng)大科技擬首發(fā)募資金額也縮水25%至4.13億元。

放棄微生態(tài)制劑項目或有其現(xiàn)實考量。據(jù)問詢回復(fù)函披露，2022年至2025年上半年，該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率雖從15.25%提升至85.03%，但產(chǎn)銷率卻持續(xù)低迷，同期分別為33.69%、8.93%、6.03%和4.24%。2025年上半年，公司生產(chǎn)了近2100噸微生態(tài)制劑產(chǎn)品，但僅售出100噸。

行業(yè)整體情況也不容樂觀。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，中國復(fù)合肥產(chǎn)能利用率較低，2024年為28.61%；且行業(yè)產(chǎn)能仍在擴(kuò)張，預(yù)計2025年將新增產(chǎn)能400萬噸。

另一方面，農(nóng)大科技在謀求上市募集資金（其中包括4000萬元用于補(bǔ)充流動資金）的同時，其自身的“不差錢”形象卻引發(fā)關(guān)注。招股書顯示，2022年至2024年累計分紅1.8億元，這三年累計凈利潤3.47億元，分紅比例接近52%。公司在問詢回復(fù)中表示，該分紅金額處于合理水平，與公司的經(jīng)營情況相匹配。

此外，今年1月21日，公司公告擬利用不超過2億元的閑置自有資金進(jìn)行委托理財。而截至2025年6月30日，農(nóng)大科技的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為1.68億元，資產(chǎn)負(fù)債率（母公司口徑）為32.91%。

存貨價值占流動資產(chǎn)比例達(dá)30%，關(guān)聯(lián)交易公允性屢被問詢

農(nóng)大科技業(yè)務(wù)拓展承壓在存貨這一指標(biāo)上也有體現(xiàn)。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3.34億元、3.13億元、2.77億元和2.07億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為28.06%、32.38%、31.56%和24.57%。對于產(chǎn)品價格與大宗商品市場緊密聯(lián)動的化肥行業(yè)而言，這一存貨規(guī)模也面臨跌價風(fēng)險。農(nóng)大科技也表示，若因市場行情大幅下跌導(dǎo)致存貨產(chǎn)生大額減值，公司經(jīng)營業(yè)績可能受到較大不利影響。

存貨結(jié)構(gòu)中，原材料和庫存商品占比最高，兩者比例均在40%以上。其中，原材料占比一度高達(dá)54.53%，庫存商品占比最高也曾達(dá)到50.70%。值得注意的是，公司對存貨跌價準(zhǔn)備的計提相對克制，報告期各期末計提金額在566.99萬元至661.60萬元之間，計提比例介于1.67%至2.87%。

銷售模式方面，公司的貿(mào)易商銷售占比在多數(shù)報告期內(nèi)維持在2.3%至5.83%之間，但在2023年卻異常飆升至8.14%。這一異常增長與當(dāng)年第一大貿(mào)易商兼第二大客戶“泰安羅森化工有限公司”密切相關(guān)。

天眼查信息顯示，該公司成立于2022年，注冊資本500萬元，社保參保人數(shù)僅6人。一家成立時間短、規(guī)模小的貿(mào)易商，如何在一年內(nèi)產(chǎn)生近億元采購額，招股書未予詳細(xì)說明。

此外，貿(mào)易商銷售的毛利率水平波動較大且整體走低。以前十大貿(mào)易商的毛利率平均值看，報告期內(nèi)分別為11.74%、15.72%、7.71%、6.02%。特別是在2024年和2025年上半年，該毛利率水平遠(yuǎn)低于公司同期18.83%和17.49%的綜合毛利率。

農(nóng)大科技的關(guān)聯(lián)交易公允性問題同樣受到監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。

實際控制人馬學(xué)文同時控制著山東合泰檢測技術(shù)有限公司（以下簡稱合泰檢測）。2022年至2024年，農(nóng)大科技向合泰檢測采購檢測服務(wù)的金額分別為232.84萬元、218.90萬元和104.70萬元，占農(nóng)大科技檢測服務(wù)總采購額的比例從約80%降至40%。

在具體采購價格方面，2022—2024年度，農(nóng)大科技向合泰檢測采購的土壤檢測單價分別為204.78元/個、220.22元/個和310.67元/個，肥料檢測單價分別為557.32元/個、505.97元/個和553.28元/個。而同期合泰檢測向其他客戶提供的同類服務(wù)平均價格分別為土壤檢測189.29元/個、215.87元/個、303.60元/個，肥料檢測480.68元/個、377.65元/個、547.00元/個。

對比可見，農(nóng)大科技的采購均價在各報告期內(nèi)均高于合泰檢測對其他客戶的收費(fèi)水平。

北交所在兩輪問詢中均對此提出質(zhì)疑，要求說明定價公允性，是否存在利益輸送。農(nóng)大科技回復(fù)解釋稱，土壤檢測價差在合理范圍，肥料檢測價格高是因檢測項目和難度不同，并測算稱即便按可比均價，對利潤影響也極小，為0.04萬元至2.81萬元之間。

對于農(nóng)大科技招股書、問詢回復(fù)函中上述相關(guān)疑問，記者向公司郵箱發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝