每經(jīng)記者｜鄢銀嬋  胥帥    每經(jīng)編輯｜楊歡

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已近年末，當(dāng)大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)正在為年度業(yè)績(jī)做最后沖刺時(shí)，一家地方國(guó)資平臺(tái)成都產(chǎn)投卻悄然交出了一份令人矚目的成績(jī)單：中無(wú)人機(jī)項(xiàng)目整體回報(bào)30—40倍，海光信息項(xiàng)目回報(bào)超百倍。

是運(yùn)氣嗎？從2014年首次投資中無(wú)人機(jī)，到2016年布局海光信息，成都產(chǎn)投用近十年的時(shí)間，在需要超長(zhǎng)耐心和專(zhuān)業(yè)判斷的硬科技投資領(lǐng)域，構(gòu)建了一套獨(dú)特的方法論。

當(dāng)市場(chǎng)化基金因退出壓力而不得不追逐短期回報(bào)時(shí)，這家地方國(guó)資平臺(tái)卻憑借“產(chǎn)業(yè)合伙人”的定位和“耐心資本”的特質(zhì)，走通了一條“敢投、能成、肯退”的產(chǎn)業(yè)投資閉環(huán)。

如今，隨著中無(wú)人機(jī)股份詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓方案出爐，成都產(chǎn)投已經(jīng)啟動(dòng)了新一輪的產(chǎn)業(yè)布局：

推出“產(chǎn)投28計(jì)劃”，將經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的投資邏輯系統(tǒng)化、平臺(tái)化，在更廣闊的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中尋找并培育下一個(gè)“中無(wú)人機(jī)”和“海光信息”。

6000萬(wàn)撬動(dòng)超30倍回報(bào)

41.99元/股、31家機(jī)構(gòu)投資者參與、認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)1.78倍。

成都產(chǎn)投或許未曾料到，中無(wú)人機(jī)發(fā)布的一則股東詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓結(jié)果公告，會(huì)讓自己又一次成為投資圈熱議對(duì)象。就在幾個(gè)月前，這家來(lái)自成都的國(guó)企才因?yàn)?ldquo;投資海光信息收獲超百倍回報(bào)”的驚人戰(zhàn)績(jī)獲得市場(chǎng)矚目。

公開(kāi)信息顯示，成都產(chǎn)投對(duì)海光信息的投資開(kāi)始于2016年，而對(duì)中無(wú)人機(jī)的投資則更早一些——可追溯至2014年。那么，經(jīng)過(guò)近十年的培育，這次又賺了多少？成都產(chǎn)投相關(guān)人士透露：“整體回報(bào)在30倍到40倍之間”。

據(jù)了解，2014年成都產(chǎn)投以6000萬(wàn)元資金獲得中航工業(yè)公務(wù)機(jī)30%股份，按照現(xiàn)在股價(jià) 46.04 元計(jì)算，成都產(chǎn)投持股市值為 19.9 億元。通過(guò)本次詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)啥籍a(chǎn)投鎖定 4.25 億元收益。轉(zhuǎn)讓后，成都產(chǎn)投仍然持有 3312.5 萬(wàn)股，持有市值 15.3 億元。

在英諾天使基金創(chuàng)始合伙人盧健看來(lái)，“這一投資回報(bào)率已極其優(yōu)秀，當(dāng)然這不能與海光信息的投資相比，后者屬于’萬(wàn)里挑一’。”盧健表示，這類(lèi)新興領(lǐng)域，行業(yè)的大多數(shù)投資都是虧損，成都產(chǎn)投對(duì)中無(wú)人機(jī)、海光信息投資都屬于較為典型的盈利案例。

資料顯示，自2022年落戶(hù)成都后，英諾天使基金已在成都發(fā)行了兩只總規(guī)模5億元的早期投資基金，重點(diǎn)瞄準(zhǔn)人工智能、生物醫(yī)藥、新材料等賽道。

這一數(shù)字也足以讓許多專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)相形見(jiàn)絀。縱觀(guān)市場(chǎng)，即便是頂尖的私募股權(quán)基金，能達(dá)到10倍以上回報(bào)的項(xiàng)目也屬鳳毛麟角。而成都產(chǎn)投，這個(gè)地方國(guó)資平臺(tái)，卻接連在兩個(gè)硬科技項(xiàng)目上斬獲如此驚人的回報(bào)。

數(shù)字背后的產(chǎn)業(yè)邏輯更值得關(guān)注。據(jù)了解，2014年成都產(chǎn)投以6000萬(wàn)元資金獲得中航工業(yè)公務(wù)機(jī)30%股份時(shí)，后者的“翼龍”無(wú)人機(jī)尚在襁褓之中，低空經(jīng)濟(jì)更是個(gè)陌生概念。

翼龍-1E型無(wú)人機(jī) 圖片來(lái)源：受訪(fǎng)者供圖

2014年1月，成都市政府發(fā)布了《成都工業(yè)“1313”發(fā)展戰(zhàn)略（2014—2017年）實(shí)施計(jì)劃》，明確將公務(wù)機(jī)、無(wú)人機(jī)與“大型客機(jī)機(jī)頭大部件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航天型號(hào)”并列，作為航空航天產(chǎn)業(yè)的“龍頭項(xiàng)目”，提出要以公務(wù)機(jī)、無(wú)人機(jī)等龍頭項(xiàng)目牽引，帶動(dòng)航空機(jī)載設(shè)備、空管系統(tǒng)、地面設(shè)備及維修改裝等配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成“整機(jī)制造—配套—服務(wù)”完整產(chǎn)業(yè)鏈。

實(shí)際上，成都產(chǎn)投在航空領(lǐng)域的布局探索還更早。2012年，成都工投集團(tuán)（現(xiàn)成都產(chǎn)投集團(tuán)）就與成飛民機(jī)合作，參與C919機(jī)頭等核心部件的國(guó)產(chǎn)化攻關(guān)。這段經(jīng)歷讓成都產(chǎn)投積累了航空制造領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)認(rèn)知，也為后續(xù)精準(zhǔn)投資無(wú)人機(jī)賽道埋下了伏筆。

2018年，政策壁壘開(kāi)始松動(dòng)：全國(guó)首個(gè)省級(jí)低空空域協(xié)同管理機(jī)構(gòu)在四川揭牌，意味著3000米以下空域的管理創(chuàng)新正式破冰。后續(xù)，中無(wú)人機(jī)的“翼龍-10”被中國(guó)氣象局選中開(kāi)展氣象觀(guān)測(cè)試驗(yàn)，后來(lái)在南海颶風(fēng)探測(cè)中表現(xiàn)出色，證明了國(guó)產(chǎn)高端無(wú)人機(jī)的可靠性與應(yīng)用潛力。

市場(chǎng)條件的成熟，也推動(dòng)著資本進(jìn)一步整合。2019年12月，中無(wú)人機(jī)開(kāi)始重組，通過(guò)此番看似“迂回”卻精準(zhǔn)的資本運(yùn)作，成都產(chǎn)投正式成為中無(wú)人機(jī)的股東，持有5562.19萬(wàn)股，占比12.92%。

此后伴隨公司增資發(fā)展，至2022年6月中無(wú)人機(jī)成功登陸科創(chuàng)板時(shí)，成都產(chǎn)投的持股市值已達(dá)約31.32億元，與最初6000萬(wàn)元的投入相比，其增幅一度超過(guò)了50倍。

耐心資本的“陪伴式投資”

如何與管理層共同破局？

“中無(wú)人機(jī)作為軍工項(xiàng)目，具有投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、屬性敏感的特點(diǎn)，國(guó)有資本應(yīng)該天然承擔(dān)起介入支持的角色。”

熟悉本次投資的成都產(chǎn)投有關(guān)人士表示，當(dāng)時(shí)成都產(chǎn)投的相關(guān)投資決策深度錨定成都本地核心產(chǎn)業(yè)生態(tài)，尤其圍繞“鏈主”企業(yè)成飛集團(tuán)展開(kāi)布局。成都航空航天產(chǎn)業(yè)集群也是當(dāng)年區(qū)域經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，對(duì)軍工企業(yè)的投資也屬正常。

但在2010年前后，航空產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)新的變數(shù)——無(wú)人機(jī)領(lǐng)域興起。軍事領(lǐng)域，美國(guó)“死神”無(wú)人機(jī)在實(shí)戰(zhàn)中彰顯的戰(zhàn)術(shù)價(jià)值，推動(dòng)了全球各國(guó)對(duì)無(wú)人機(jī)的重視。到消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)，大疆創(chuàng)新憑借核心技術(shù)突破引領(lǐng)行業(yè)變革，全球無(wú)人機(jī)行業(yè)進(jìn)入技術(shù)爆發(fā)與市場(chǎng)擴(kuò)容的雙重加速期。

僅僅五年后，無(wú)人機(jī)市場(chǎng)的各類(lèi)數(shù)據(jù)證實(shí)了這一趨勢(shì)。據(jù)國(guó)家海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年中國(guó)大陸出口無(wú)人機(jī)89.1萬(wàn)架，同比增長(zhǎng)427.2%；出口金額5.15億美元（約合32.7億人民幣），同比增長(zhǎng)730.6%。

在此關(guān)鍵的風(fēng)口期，中無(wú)人機(jī)就面臨未來(lái)的選擇，繼續(xù)傳統(tǒng)公務(wù)機(jī)業(yè)務(wù)，還是轉(zhuǎn)向一個(gè)未知的新戰(zhàn)場(chǎng)？

“我們不是單純財(cái)務(wù)性投資角色，我們有股東責(zé)任，和中無(wú)人機(jī)當(dāng)時(shí)的管理層一起探討未來(lái)怎么辦。大家都發(fā)現(xiàn)工業(yè)無(wú)人機(jī)這一賽道是方向，這次轉(zhuǎn)型也可以說(shuō)是共同決策的結(jié)果。”上述有關(guān)人士表示，企業(yè)股東要同企業(yè)有共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，可以稱(chēng)之為“產(chǎn)業(yè)賦能者”，也可以說(shuō)成“陪伴式投資”，股東能在轉(zhuǎn)型方向論證、資源整合協(xié)調(diào)等方面發(fā)揮一些作用。

翼龍-2型無(wú)人機(jī) 圖片來(lái)源：受訪(fǎng)者供圖

另外一方面，中無(wú)人機(jī)屬于成都航空航天產(chǎn)業(yè)集群，與當(dāng)?shù)貒?guó)資的聯(lián)合也具備一些現(xiàn)實(shí)選擇，成都產(chǎn)投與中無(wú)人機(jī)能走到現(xiàn)在，也是多方理性選擇的結(jié)果，“企業(yè)在融資層面具備較強(qiáng)吸引力，并不缺乏潛在投資人的關(guān)注，如果我們不投，它可能也會(huì)尋找外地的資本。所以在當(dāng)時(shí)的情況下，投資選擇不能拖泥帶水”。

在上述成都產(chǎn)投有關(guān)人士看來(lái)，這次對(duì)中無(wú)人機(jī)的投資也實(shí)現(xiàn)了“以投促產(chǎn)”的目的，中無(wú)人機(jī)各項(xiàng)研發(fā)投入與運(yùn)營(yíng)均進(jìn)入正軌。然而無(wú)論何種類(lèi)型的資本，都需要思考退出的問(wèn)題。

成都產(chǎn)投選擇了詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓的模式。上海新古律師事務(wù)所王懷濤律師向我們表示：“詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓是市場(chǎng)化工具，核心是‘誰(shuí)買(mǎi)誰(shuí)報(bào)價(jià)’。價(jià)格是機(jī)構(gòu)用真金白銀投出來(lái)的。”

其進(jìn)一步表示，詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓價(jià)格受鎖定期、整體流動(dòng)性、市場(chǎng)預(yù)期等多方面因素影響，機(jī)構(gòu)受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)枰袚?dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和鎖定期成本，避免了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的直接沖擊。

平穩(wěn)退出又減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊，二者平衡是成都產(chǎn)投在一直考慮。“我們已委托知名券商擔(dān)任本次詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，引入專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)承接股權(quán)，我們希望通過(guò)詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響。”成都產(chǎn)投有關(guān)人士表示，據(jù)其了解，此次詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)多為大型機(jī)構(gòu)，且有表達(dá)中期持股的意愿，作為核心資產(chǎn)配置的重要組成部分。

中無(wú)人機(jī)有關(guān)人士向我們表示，根據(jù)安排，受讓方所獲股份將設(shè)置6個(gè)月鎖定期。這種詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式既能為公司引入更多專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，又有助于減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的直接沖擊，有利于維護(hù)全體股東的利益。

收益不能只在“賬面”上

千億基金尋找下一個(gè)“中無(wú)人機(jī)”

在成都產(chǎn)投的投資版圖上，"以投促產(chǎn)"始終是貫穿其中的主線(xiàn)。從海光信息到中無(wú)人機(jī)，這一理念一脈相承，但也有差異化。

相較于海光信息這類(lèi)從無(wú)到有的"引進(jìn)"，多名分析人士認(rèn)為，成都產(chǎn)投對(duì)中無(wú)人機(jī)的投資更像是一次"強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈"的精準(zhǔn)落子。航空工業(yè)成飛、成都所等央企早已在成都深耕數(shù)十年，奠定了深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。成都產(chǎn)投要做的，是點(diǎn)燃引信——通過(guò)資本的力量，激活存量資源，引爆產(chǎn)業(yè)鏈的聚變。

這一次，資本扮演的不是開(kāi)路先鋒，而是催化劑。

如今，成都的無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)生態(tài)已初具規(guī)模。2023年，成都首次在政府工作報(bào)告中提出打造“工業(yè)無(wú)人機(jī)第一城”；2024年，這個(gè)目標(biāo)進(jìn)一步升級(jí)為“打造西部低空經(jīng)濟(jì)中心”。

全市聚集500余家上下游企業(yè)，覆蓋研發(fā)制造到運(yùn)營(yíng)服務(wù)全鏈條，無(wú)人機(jī)企業(yè)收入規(guī)模超60億元，工業(yè)無(wú)人機(jī)出口量、大型固定翼長(zhǎng)航時(shí)無(wú)人機(jī)和中型垂直起降固定翼無(wú)人機(jī)市場(chǎng)占有率全國(guó)第一。

值得一提的是，中無(wú)人機(jī)在這一過(guò)程中也實(shí)現(xiàn)了價(jià)值躍遷。從賬面上看，其成績(jī)亮眼。2018年，公司營(yíng)收僅4700萬(wàn)元，凈利潤(rùn)140萬(wàn)元；到2022年上市時(shí)，營(yíng)收已達(dá)27.73億元，凈利潤(rùn)3.7億元；而“翼龍”系列無(wú)人機(jī)出口量已位居全國(guó)同類(lèi)產(chǎn)品前列。

翼龍系列產(chǎn)品亮相四川省低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)大會(huì) 圖片來(lái)源：受訪(fǎng)者供圖

從這個(gè)角度看，“以投促產(chǎn)”的初始目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，成都產(chǎn)投的退出顯得恰逢其時(shí)。而據(jù)中無(wú)人機(jī)披露，此次詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓的原因?yàn)楣蓶|自身資金需求。值得一提的是，成都產(chǎn)投當(dāng)下正在積極推進(jìn)“產(chǎn)投28計(jì)劃”。

據(jù)了解，2025年7月，成都推出千億級(jí)未來(lái)產(chǎn)業(yè)基金，其中創(chuàng)投基金首期規(guī)模超百億元，而“產(chǎn)投28計(jì)劃”正是這一戰(zhàn)略的載體。該計(jì)劃將每月28日設(shè)為開(kāi)放日，聚焦成都“9+9+10”現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，通過(guò)“直投+子基金”雙輪驅(qū)動(dòng)，覆蓋從種子期到IPO的全生命周期，旨在培育下一個(gè)“中無(wú)人機(jī)”或“海光信息”。

在投行人士看來(lái)，“投資—孵化—退出—再投資”屬于一個(gè)健康循環(huán)。“成功的退出機(jī)制是創(chuàng)投生態(tài)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵一環(huán)。”一位長(zhǎng)期關(guān)注國(guó)資改革的投行分析師表示，“它確保了資金能夠從成熟項(xiàng)目中有序流轉(zhuǎn)出來(lái)，重新投入到更具潛力的早期項(xiàng)目中，形成可持續(xù)發(fā)展的閉環(huán)。”

上述成都產(chǎn)投人士直言，此次詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓所獲資金將投入集團(tuán)已形成的全周期覆蓋基金體系（涵蓋天使輪、窗口輪、早期投資至IPO階段），用于新項(xiàng)目招引，形成“投資—退出—再投資”的良性投融資循環(huán)。

對(duì)成都產(chǎn)投而言，退出，不是為了離場(chǎng)，而是為了下一場(chǎng)更精準(zhǔn)的入場(chǎng)。這或許正是地方國(guó)資在服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，最為獨(dú)特的價(jià)值所在。

成都產(chǎn)投為什么能頻頻制勝？

常言道，一次成功或許是運(yùn)氣，但成都產(chǎn)投連續(xù)在硬科技領(lǐng)域打造出中無(wú)人機(jī)、海光信息這樣的標(biāo)桿項(xiàng)目，背后必然有其方法論。

城市進(jìn)化論采訪(fǎng)發(fā)現(xiàn)，成都產(chǎn)投接連斬獲這兩個(gè)成功案例的背后，是一套獨(dú)特的投資邏輯與運(yùn)作模式。這套模式超越了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資范疇，形成了一套融合產(chǎn)業(yè)思維、資本運(yùn)作與長(zhǎng)期主義的獨(dú)特打法。

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成都產(chǎn)投將自身定位為“產(chǎn)業(yè)合伙人”，這一角色定位與傳統(tǒng)招商引資中的政策扶持者有著本質(zhì)區(qū)別。在與企業(yè)合作中，他們通過(guò)股權(quán)紐帶建立起風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的合作關(guān)系。一位參與過(guò)多個(gè)項(xiàng)目投資的內(nèi)部人士透露，他們的首要目標(biāo)并非追求二級(jí)市場(chǎng)的資本利得，而是服務(wù)于地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)“以投促產(chǎn)”的總體目標(biāo)。

這一定位也決定了其投資行為具有顯著的“耐心資本”特征。在硬科技領(lǐng)域，從技術(shù)研發(fā)到商業(yè)落地往往需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)培育周期。以2016年投資海光信息為例，這一決策在當(dāng)時(shí)需要承擔(dān)相當(dāng)大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，成都產(chǎn)投展現(xiàn)出了陪伴企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的定力，其“長(zhǎng)周期、低流動(dòng)性偏好”的特點(diǎn)，恰好與硬科技企業(yè)的發(fā)展規(guī)律相契合。

在具體的投資布局上，成都產(chǎn)投形成了系統(tǒng)化的操作思路，并在實(shí)踐中形成了明確的分工體系。以無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)為例，成都產(chǎn)投作為市級(jí)平臺(tái)，通過(guò)投資中無(wú)人機(jī)這一整機(jī)企業(yè)，奠定了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。與此同時(shí)，其旗下的專(zhuān)業(yè)化投資平臺(tái)——例如成都科創(chuàng)投、成都技轉(zhuǎn)創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)，則圍繞這一龍頭項(xiàng)目，在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行精準(zhǔn)布局，比如中航智“空中巴士”、騰盾科創(chuàng)“混江龍”兩棲無(wú)人機(jī)等。

這種分工協(xié)作的機(jī)制，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局中同樣清晰可見(jiàn)。成都產(chǎn)投通過(guò)投資海光信息引入國(guó)內(nèi)處理器龍頭，而其旗下的成都科創(chuàng)投等則圍繞產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，布局先導(dǎo)電科、鑫華半導(dǎo)體、成都華微電子等，構(gòu)建起從材料、設(shè)計(jì)到制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。

一位熟悉成都產(chǎn)業(yè)布局的業(yè)內(nèi)人士分析指出：“這種‘龍頭+配套’的投資模式，讓重大項(xiàng)目落地后能夠迅速獲得本土產(chǎn)業(yè)鏈支持，同時(shí)也為配套企業(yè)提供了穩(wěn)定的市場(chǎng)空間，形成了良性的產(chǎn)業(yè)循環(huán)。”

實(shí)際上，此次詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓中無(wú)人機(jī)股份被投資界樂(lè)道的重要緣由還在于，成都產(chǎn)投對(duì)資本循環(huán)的理解也頗為獨(dú)到：并不推崇簡(jiǎn)單地長(zhǎng)期持有資產(chǎn)，而是通過(guò)精準(zhǔn)的退出實(shí)現(xiàn)資本的良性循環(huán)。

隨著新一輪產(chǎn)業(yè)變革的到來(lái)，尋找下一個(gè)“中無(wú)人機(jī)”的故事，才剛剛開(kāi)始。