在中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷估值重塑、加速整合的關(guān)鍵節(jié)點，一筆總額為18.51億元的控股權(quán)收購，讓康華生物（300841.SZ）再次站到聚光燈下。

2025年11月，康華生物公告稱，原控股股東王振滔及其一致行動人將所持21.91%股份轉(zhuǎn)讓給上海萬可欣生物科技合伙企業(yè)（有限合伙），并將剩余8.08%股份的表決權(quán)一并委托，萬可欣生物合計掌握29.99%表決權(quán)，正式成為公司控股股東，公司進(jìn)入“無實控人+國資背景基金控股”的新階段。

這并非一筆簡單的財務(wù)投資。透過萬可欣生物，可以清晰看到“上實系”國資平臺及其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)資本的身影，其背后是上海地方國資與產(chǎn)業(yè)資本在戰(zhàn)略層面的深度協(xié)同與聯(lián)動，更映射出中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張邁向創(chuàng)新整合與高質(zhì)量發(fā)展的趨勢變遷。

對處于關(guān)鍵發(fā)展轉(zhuǎn)折點的康華生物而言，這意味著什么？

技術(shù)筑基硬核競爭力

康華生物的成功，根植于其長期專注構(gòu)筑的技術(shù)壁壘與清晰的產(chǎn)品戰(zhàn)略。公司自2004年成立以來，始終聚焦人用疫苗的研發(fā)與生產(chǎn)，其核心產(chǎn)品凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞，HDCV）是國內(nèi)首個獲批的該技術(shù)路徑疫苗。相較于傳統(tǒng)的動物細(xì)胞基質(zhì)疫苗，其人二倍體細(xì)胞工藝在安全性、免疫原性和長期保護(hù)性上具有顯著優(yōu)勢，代表了行業(yè)更先進(jìn)的技術(shù)方向。這款產(chǎn)品不僅是公司業(yè)績的“壓艙石”，2018年至2024年營收從5.59億元增長至14.32億元，更在激烈的市場競爭中證明了其強大的生命周期與穿越周期的能力。

在堅實的基本盤之上，康華生物展現(xiàn)了一定的管線布局能力。公司已搭建起重組蛋白VLP、多糖蛋白結(jié)合、滅活疫苗、mRNA及新型佐劑等多個前沿技術(shù)平臺。管線覆蓋重組六價諾如病毒疫苗、四價鼻噴流感疫苗、帶狀皰疹mRNA疫苗、結(jié)核疫苗等重磅品種，形成了成熟現(xiàn)金牛+階梯成長線的立體產(chǎn)品組合。其中，重組六價諾如病毒疫苗已于2024年取得臨床試驗許可，其余多項產(chǎn)品處于臨床前或申報前階段，為公司中長期增長儲備了充足動能。其選擇的狂犬、諾如、流感、帶狀皰疹等賽道，均對應(yīng)著巨大的未滿足臨床需求和明確的公共衛(wèi)生價值，市場空間廣闊。

超越財務(wù)投資的產(chǎn)業(yè)整合邏輯

此次控股權(quán)變更的核心，是“產(chǎn)業(yè)資本+地方國資+專業(yè)并購基金”的多維戰(zhàn)略聯(lián)動。交易主體萬可欣生物，其資金主要來源于上海生物醫(yī)藥并購私募基金，以“國資操盤+市場化運營”的治理結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了對標(biāo)的公司的穩(wěn)健控股，既保障了戰(zhàn)略方向的確定性，又保留了企業(yè)經(jīng)營的靈活性。

上海生物醫(yī)藥并購基金是在《上海市支持上市公司并購重組行動方案（2025—2027年）》框架下設(shè)立的百億級工具，旨在通過并購重組提升產(chǎn)業(yè)鏈能級。

“對康華生物而言，這也意味著其獲得的并非單一財務(wù)投資人的資金，而是一套完整的產(chǎn)業(yè)資本與政策組合拳。新控股股東的目標(biāo)清晰：通過深度參與公司治理、驅(qū)動產(chǎn)業(yè)協(xié)同，將其打造為疫苗領(lǐng)域的 ‘鏈主型’平臺，而非追求短期套利?！蹦橙提t(yī)藥研究人士指出。

生物醫(yī)藥是典型的“重研發(fā)、長周期”行業(yè)，沒有長期、穩(wěn)定、可預(yù)期的資金支持，很難走得遠(yuǎn)。

康華生物2025年三季報顯示，截至2025年9月30日，公司貨幣資金9.43億元，處于歷史較高水平；2025年前三季度，公司資產(chǎn)總額39.37億元，流動資產(chǎn)24.16億元，流動性充裕；總負(fù)債僅4.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率約10.9%，保持低杠桿、低財務(wù)風(fēng)險的健康狀態(tài)。

這種“長期戰(zhàn)略定位 + 穩(wěn)健財務(wù)基礎(chǔ)”的共振效應(yīng)，使得此次控股權(quán)變更形成了1+1>2 的協(xié)同價值。新控股方“產(chǎn)業(yè)資本+地方國資+專業(yè)基金”的資金構(gòu)成，清晰傳遞出其作為長期股東的身份定位——并非追求短期財務(wù)回報，而是通過資本綁定與資源賦能，助力康華生物穿越行業(yè)周期波動，聚焦生物醫(yī)藥核心業(yè)務(wù)的長期價值創(chuàng)造，最終實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級的雙重目標(biāo)。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同：滬蓉聯(lián)動的疫苗平臺

事實上，國資操盤加持為康華生物打開了“滬蓉聯(lián)動”的產(chǎn)業(yè)協(xié)同空間。前述券商醫(yī)藥研究人士，未來可以預(yù)期的協(xié)同路徑至少包括研發(fā)、渠道與商業(yè)化和資本與治理賦能三個方向。比如，通過并購基金，康華生物有望更便捷地對接上海臨床資源、CRO體系和高?？蒲袡C(jī)構(gòu)，加快在諾如、流感、mRNA疫苗等前沿項目上的臨床推進(jìn)。

方正證券醫(yī)藥研究人士指出，本次是并購基金成立以來唯一一筆涉及上市公司控制權(quán)的控股型收購，也是基金首次通過控股方式參與上市公司治理。在其看來，未來依托并購基金在創(chuàng)新藥商業(yè)化、進(jìn)口代理、商保支付網(wǎng)絡(luò)以及零售渠道方面的全鏈條產(chǎn)業(yè)能力，康華生物有望在融資、渠道拓展、國際化布局及運營與研發(fā)投入效率等關(guān)鍵領(lǐng)域獲得顯著賦能，助力其邁向更高質(zhì)量的發(fā)展階段。

上實系國資背景基金入駐康華生物，折射的是行業(yè)正從過去的“分散競爭”和“泛泛創(chuàng)新”階段，進(jìn)入以“硬核技術(shù)”和“產(chǎn)業(yè)整合”為核心的新階段。具備真正技術(shù)壁壘、穩(wěn)健現(xiàn)金流和明確臨床價值的企業(yè)，成為產(chǎn)業(yè)資本爭相布局的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

當(dāng)然，前路并非坦途。海外市場波動、新品研發(fā)風(fēng)險、產(chǎn)能爬坡節(jié)奏等挑戰(zhàn)依然存在。然而，手握核心技術(shù)、扎實渠道、健康財務(wù)的康華生物，在獲得上實系產(chǎn)業(yè)資本的加持后，其應(yīng)對不確定性的底氣和騰挪空間已是大幅提高。

未來的康華生物，其敘事邏輯已從單一的“狂犬病疫苗龍頭”，升級為在強大產(chǎn)業(yè)資本支撐下，有望實現(xiàn)平臺化整合、研發(fā)突破、商業(yè)化加速及國際化深化的潛在疫苗平臺。它的發(fā)展，承載著對中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)如何通過資本與技術(shù)的深度融合，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展與全球競爭力提升的路徑探索。

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