每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜葉峰    

近日，業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“史上最嚴(yán)”公募銷(xiāo)售新規(guī)的《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售行為規(guī)范（征求意見(jiàn)稿）》正式發(fā)布，也深刻影響基金公司市場(chǎng)部、渠道經(jīng)理們的日常工作?！斑@條怎么理解？”“那個(gè)指標(biāo)實(shí)際怎么展示？”——類(lèi)似的討論曾在多個(gè)基金公司內(nèi)部會(huì)議中頻繁出現(xiàn)。

這份旨在讓基金銷(xiāo)售徹底告別明星光環(huán)與數(shù)字游戲，回歸投資者利益至上的文件，勾勒出了一幅理想的長(zhǎng)期投資圖景。然而，當(dāng)這幅藍(lán)圖與ETF的工具性、固收+客戶(hù)的穩(wěn)健需求、投資者短期的決策習(xí)慣等相遇時(shí)，一系列具體而深刻的現(xiàn)實(shí)考題也隨之浮現(xiàn)。

當(dāng)ETF的規(guī)?？潭认?/strong>

在新規(guī)的諸多條款中，“不得對(duì)基金規(guī)模、基金規(guī)模增長(zhǎng)等進(jìn)行宣傳”的規(guī)定，在行業(yè)內(nèi)引發(fā)了廣泛的探討。這項(xiàng)規(guī)定的初衷在于杜絕規(guī)模崇拜，引導(dǎo)投資者回歸產(chǎn)品本質(zhì)。然而，多位公募基金人士指出，對(duì)于ETF這類(lèi)高度標(biāo)準(zhǔn)化的工具，規(guī)模恰恰是其核心性能參數(shù)之一。

一位公募基金的ETF投研人士打了個(gè)比方：“這就像消費(fèi)者選購(gòu)一款通用充電寶，在接口和容量都一樣的情況下，大多數(shù)人會(huì)下意識(shí)地選擇銷(xiāo)量最大、網(wǎng)點(diǎn)最多的那個(gè)品牌。這不是盲從，而是因?yàn)殇N(xiāo)量背后代表了更高的可得性、更可靠的流轉(zhuǎn)和更穩(wěn)定的服務(wù)?！?/p>

與此同時(shí)，一位活躍的ETF交易者向記者描述了他的感受：“這就好比去超市買(mǎi)瓶裝水，以前我可以直接拿銷(xiāo)量最高的那款，因?yàn)樗ǔＡ鬓D(zhuǎn)最快、日期最新。這個(gè)新規(guī)相當(dāng)于撕掉了銷(xiāo)量標(biāo)簽，那我該如何快速判斷哪款水最新鮮，不會(huì)拿到積壓貨呢？為了找到流動(dòng)性最好的ETF，我得自己去查專(zhuān)業(yè)數(shù)據(jù)，這對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)實(shí)在不夠便利。”

某大型基金公司指數(shù)投研人士直言：“就ETF而言，規(guī)模是一個(gè)客觀的中性指標(biāo)，而非營(yíng)銷(xiāo)噱頭。在嚴(yán)格規(guī)范表述的前提下，能否允許客觀披露規(guī)模信息？這至少有三點(diǎn)必要性：第一，規(guī)模是流動(dòng)性的基礎(chǔ)，規(guī)模較大的ETF的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差通常更小，能直接為投資者節(jié)省交易成本；第二，這符合全球成熟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的通用篩選邏輯，他們往往將一定規(guī)模視為交易順暢的保障；第三，這本身也是一種風(fēng)險(xiǎn)提示，能幫助投資者遠(yuǎn)離因規(guī)模過(guò)小而可能面臨的流動(dòng)性枯竭或清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

與此同時(shí)，另一項(xiàng)規(guī)定要求是需重點(diǎn)宣傳指數(shù)基金的工具屬性和資產(chǎn)配置功能，并在登載標(biāo)的指數(shù)業(yè)績(jī)時(shí)遵守嚴(yán)格的區(qū)間要求。

對(duì)此，滬上某基金公司產(chǎn)品策略人士表達(dá)了關(guān)切：“ETF是透明的工具，其價(jià)值就在于緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)。如果完全禁止展示指數(shù)的短期表現(xiàn)，就像只告訴司機(jī)一條公路的長(zhǎng)期平均車(chē)速，卻不提示他當(dāng)前的實(shí)時(shí)路況和車(chē)流變化。這對(duì)于希望把握階段行情的交易型投資者來(lái)說(shuō)，信息是不完整的。我們理解防止短線炒作的目的，但工具的短期性能數(shù)據(jù)，對(duì)使用者同樣具有重要參考價(jià)值?！?/p>

在上述接受采訪的基金公司人士看來(lái)，未來(lái)的關(guān)鍵在于如何在新規(guī)去浮夸、防誤導(dǎo)的框架下，找到一種更精準(zhǔn)的方式，來(lái)傳達(dá)ETF這類(lèi)特殊產(chǎn)品必不可少的、與交易效率密切相關(guān)的核心信息。

從看排名到該如何看？

新規(guī)中，“必須使用三年及以上的公開(kāi)數(shù)據(jù)排名”的要求，成為了另一個(gè)關(guān)注的焦點(diǎn)。這項(xiàng)旨在引導(dǎo)長(zhǎng)期投資的條款，在實(shí)操層面也聽(tīng)到了不同的聲音。

這一硬性要求與投資者真實(shí)的持有習(xí)慣可能存在一定的偏離。深圳某公募基金渠道人士表示：“很多客戶(hù)的資金規(guī)劃和投資周期根本不到三年，用一份三年的總成績(jī)單去推薦，可能導(dǎo)致客戶(hù)買(mǎi)入后，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的近期表現(xiàn)與他的短期預(yù)期完全不符。”

該人士進(jìn)一步指出：“我們確實(shí)覺(jué)得近六個(gè)月的業(yè)績(jī)排名，時(shí)間上是有點(diǎn)短。但從過(guò)往投資者的使用習(xí)慣來(lái)看，他們對(duì)基金近一年業(yè)績(jī)排名的關(guān)注度其實(shí)比較高。”

一家中型基金公司的投研人士則指出：“市場(chǎng)風(fēng)格是會(huì)輪動(dòng)的。一個(gè)三年業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金，其收益可能主要來(lái)自前兩年契合當(dāng)時(shí)風(fēng)格，但近一年可能已經(jīng)轉(zhuǎn)向。完全屏蔽短期排名信息，固然能避免追漲殺跌，但也讓投資者失去了觀察基金經(jīng)理近期適應(yīng)能力的一個(gè)重要維度。這可能導(dǎo)致投資者基于過(guò)去時(shí)的輝煌做出進(jìn)行時(shí)的決策?！?/p>

需要厘清的是，新規(guī)限制的是基金間的相對(duì)排名，而非單只基金的絕對(duì)業(yè)績(jī)。 換言之，基金公司仍可展示“近一年漲幅XX%”這樣的自身數(shù)據(jù)，只是不能進(jìn)行全市場(chǎng)比較與排名。

一位資深基民表示：“我不是盲目相信排名，但這是一個(gè)高效的初篩工具，能讓我快速了解，在關(guān)注的類(lèi)別里，哪些基金近期相對(duì)表現(xiàn)更好。現(xiàn)在如果只能看到孤零零的漲幅數(shù)字，沒(méi)有橫向?qū)Ρ?，我很難快速判斷這個(gè)漲幅到底是優(yōu)秀、一般還是落后，這等于增加了決策成本?！?/p>

這些討論共同指向一個(gè)更深層的問(wèn)題：新規(guī)在倒逼銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)改變薦基話術(shù)的同時(shí)，也要求投資者教育和服務(wù)必須迅速跟上，以填補(bǔ)排名消失后留下的決策信息空白。

客戶(hù)溝通新課題

在新規(guī)征求意見(jiàn)稿中，“不得使用正收益或正收益概率等表述”的規(guī)定，則是引發(fā)了主打穩(wěn)健的固收+策略基金領(lǐng)域人士的關(guān)注。

監(jiān)管的意圖在于防止任何可能暗示穩(wěn)賺不賠的絕對(duì)化宣傳，推動(dòng)銷(xiāo)售行為更加審慎、全面。不過(guò)，多位基金公司人士指出，對(duì)于固收+這類(lèi)特定產(chǎn)品，此項(xiàng)規(guī)定在執(zhí)行層面還需要進(jìn)行更細(xì)致的考量。

前述深圳基金公募渠道人士分析道：“這項(xiàng)規(guī)定觸及了固收+產(chǎn)品與客戶(hù)溝通的一個(gè)核心環(huán)節(jié)，我們的目標(biāo)客戶(hù)高度關(guān)注本金安全和體驗(yàn)的穩(wěn)健性。展示產(chǎn)品在過(guò)往完整年度中實(shí)現(xiàn)正收益，是證明其風(fēng)險(xiǎn)控制能力與投資目標(biāo)達(dá)成度最直接的方式之一。我們認(rèn)為這與單純承諾未來(lái)收益有本質(zhì)區(qū)別?！?/p>

在該渠道人士看來(lái)，若新規(guī)落地，公募基金以及銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)需要找到新的方式，向風(fēng)險(xiǎn)厭惡型客戶(hù)有效傳達(dá)產(chǎn)品的穩(wěn)健特性。從過(guò)往銷(xiāo)售實(shí)踐來(lái)看，正收益是客戶(hù)最容易理解的風(fēng)險(xiǎn)控制佐證。如果轉(zhuǎn)向更專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，如何讓普通投資者直觀地理解并建立信任，可能是需要面臨的新課題。

北京某基金公司固收人士則是建議，未來(lái)的細(xì)則或許可以探索，在嚴(yán)格禁止預(yù)測(cè)和承諾并伴隨充分風(fēng)險(xiǎn)提示的規(guī)范框架內(nèi)，允許以中性、客觀的措辭陳述產(chǎn)品的歷史運(yùn)作事實(shí)，從而既符合監(jiān)管的審慎性原則，又兼顧了特定類(lèi)型產(chǎn)品的信息傳遞需求與投資者的合理知情權(quán)。

此外，新規(guī)要求所有基金業(yè)績(jī)展示必須同步呈現(xiàn)“波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)”，并以通俗易懂方式解釋。監(jiān)管意圖在于扭轉(zhuǎn)重收益、輕風(fēng)險(xiǎn)的營(yíng)銷(xiāo)慣性，使風(fēng)險(xiǎn)與收益一體兩面成為投資者決策的基本認(rèn)知。行業(yè)普遍認(rèn)同這一原則方向，但對(duì)于如何具體執(zhí)行，存在顯著的實(shí)操困惑。

從討論的內(nèi)容來(lái)看，主要集中于兩點(diǎn)：一是指標(biāo)選擇不明確?！安▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)”具體指最大回撤、波動(dòng)率還是其它？標(biāo)準(zhǔn)不一可能導(dǎo)致展示信息依然不可比。二是解釋方式與營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景存在矛盾。在宣傳海報(bào)、短視頻等有限篇幅內(nèi)，如何真正通俗易懂地解釋專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，而不流于形式，是一線從業(yè)者面臨的實(shí)際難題。

這份尚在征求意見(jiàn)的規(guī)范，正引發(fā)一場(chǎng)行業(yè)性的深度思考。其諸多條款所觸及的，正是長(zhǎng)期投資理念與短期市場(chǎng)慣性之間的張力。未來(lái)規(guī)則如何最終定稿與落地，考驗(yàn)著在原則堅(jiān)守與現(xiàn)實(shí)適配之間取得平衡的智慧。