每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜張益銘    

據(jù)港交所官網(wǎng)，上海多寧生物科技股份有限公司（下稱多寧生物）日前再次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請(qǐng)文件，摩根士丹利和華泰國(guó)際為聯(lián)席保薦人。這是多寧生物繼2022年9月29日、2023年3月31日兩次遞表均失效后的第三次遞表。

據(jù)招股書（申請(qǐng)版本，下同），多寧生物擬將此次港股IPO募集資金分別用于拓展產(chǎn)品及服務(wù)的全球市場(chǎng)、選擇性地進(jìn)行戰(zhàn)略收購(gòu)及股權(quán)投資、提升研發(fā)能力、升級(jí)及優(yōu)化若干產(chǎn)品的現(xiàn)有產(chǎn)能，以及營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱每經(jīng)記者）注意到，多寧生物作為國(guó)內(nèi)首家從事無(wú)血清培養(yǎng)基開發(fā)及商業(yè)化的生物工藝解決方案提供商，其大部分收入來(lái)自于生物工藝解決方案。然而，由于巨額開支及金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，多寧生物在2023年和2024年錄得連續(xù)兩年的虧損。此外，2023年至2025年前三季度，藥明生物（HK02269）不僅是多寧生物的最大單一客戶，還兼具公司供應(yīng)商和主要股東的多重身份。最后，由于多寧生物過(guò)去數(shù)年來(lái)收購(gòu)的多家提供生物工藝解決方案及實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品和服務(wù)的公司，截至2025年三季度末，公司的商譽(yù)賬面值達(dá)8.43億元。

近八成收入來(lái)自“生物工藝解決方案”

多寧生物成立于2005年，是國(guó)內(nèi)專注于為客戶提供生物制劑產(chǎn)品從開發(fā)到商業(yè)化全面解決方案的一站式提供商。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，多寧生物是中國(guó)國(guó)內(nèi)首家從事無(wú)血清培養(yǎng)基開發(fā)及商業(yè)化的生物工藝解決方案提供商。按2024年收益計(jì)，公司在所有中國(guó)國(guó)內(nèi)細(xì)胞培養(yǎng)基供應(yīng)商中排名第三，并在同年所有中國(guó)細(xì)胞培養(yǎng)基供應(yīng)商中按收益計(jì)排名第六；多寧生物在中國(guó)所有一次性產(chǎn)品供應(yīng)商中排名第四，市場(chǎng)份額為 14.3%，并在中國(guó)所有本土一次性產(chǎn)品供應(yīng)商中排名第二。

公司經(jīng)營(yíng)兩條主要業(yè)務(wù)線，一是生物工藝解決方案，公司通過(guò)其提供廣泛的產(chǎn)品組合（包括試劑、耗材及設(shè)備）；二是實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品和服務(wù)，公司主要透過(guò)其為實(shí)驗(yàn)室研發(fā)提供產(chǎn)品（包括試劑、耗材及設(shè)備）以及技術(shù)開發(fā)、檢測(cè)及驗(yàn)證等服務(wù)。

2023年、2024年和2025年前三季度（下稱報(bào)告期內(nèi)），多寧生物的收入大部分來(lái)自生物工藝解決方案，收入占比分別為77.0%、75.7%和77.1%，剩余部分則來(lái)自于實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品和服務(wù)。

圖片來(lái)源：多寧生物招股書

報(bào)告期內(nèi)，多寧生物大部分收入來(lái)自于自有產(chǎn)品，該部分收入占比分別為86.4%、89.2%和84.9%，剩余小部分收入則來(lái)自分銷產(chǎn)品。 

圖片來(lái)源：多寧生物招股書

多寧生物主要服務(wù)制藥公司、CRO/CDMO及科研機(jī)構(gòu)，截至遞表，公司為客戶提供超過(guò)240款產(chǎn)品及140多種服務(wù)。    

藥明生物兼具客戶、供應(yīng)商和股東三重身份

業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)，多寧生物分別實(shí)現(xiàn)收益8.14億元、8.43億元和6.58億元。同期，公司年度溢利分別為-3.15億元、-2.75億元和1425.7萬(wàn)元。

可以看出，盡管公司報(bào)告期內(nèi)收益均錄得增長(zhǎng)，但2023年和2024年均出現(xiàn)虧損，2025年前三季度才同比扭虧。不過(guò)，按照2025年前三季度1425.7萬(wàn)元的溢利來(lái)計(jì)算，公司的凈利率僅2.2%。

圖片來(lái)源：多寧生物招股書

對(duì)于2023年和2024年的虧損，公司稱，主要是由于產(chǎn)生了巨額的開支，包括銷售及分銷開支、行政開支及研發(fā)成本。2023年和2024年，多寧生物上述開支合計(jì)分別約3.4億元和3.15億元，是同期收益的41.82%和37.35%。

此外，多寧生物的業(yè)績(jī)受非經(jīng)營(yíng)性因素影響較大。招股書披露稱，報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)（主要包括理財(cái)產(chǎn)品投資及一家非上市公司的股權(quán)）公允價(jià)值變動(dòng)溢利分別為-3.11億元、520萬(wàn)元和20萬(wàn)元。2023年的-3.11億元變動(dòng)直接導(dǎo)致了當(dāng)年的巨額凈虧損。公司坦言，公允價(jià)值的估計(jì)變動(dòng)涉及專業(yè)判斷及若干基準(zhǔn)及假設(shè)的運(yùn)用，而其本質(zhì)上具有主觀性及不確定性。

報(bào)告期內(nèi)，多寧生物來(lái)自五大客戶的收益分別占總收益的31.1%、23.9%和32.0%，而來(lái)自最大單一客戶藥明生物的收益占比分別為14.9%、10.9%和12.1%。

不過(guò)，除了報(bào)告期內(nèi)單一最大客戶外，藥明生物還有另兩個(gè)身份——多寧生物的供應(yīng)商和主要股東之一。具體來(lái)看，截至遞表，藥明生物間接持股多寧生物19.75%；多寧生物報(bào)告期內(nèi)還向藥明生物及其聯(lián)屬公司采購(gòu)若干原材料及服務(wù)——公司就原材料及服務(wù)向藥明生物及其聯(lián)屬公司所支付的總金額分別約40萬(wàn)元、170萬(wàn)元和160萬(wàn)元。

對(duì)此，多寧生物在招股書中稱，公司于商業(yè)合理的情況下善用與藥明生物及藥明合聯(lián)的長(zhǎng)期關(guān)系并使用其完善的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)及充足的庫(kù)存。

8.43億元商譽(yù)壓頂 

多寧生物歷史可追溯至2005年6月公司成立之時(shí)，但2016年1月被王猛以18萬(wàn)元收購(gòu)，同年多寧生物便整合了由王猛創(chuàng)立的生物工藝設(shè)備和耗材公司——上海拜普。招股書稱，王猛著力利用上海拜普的盈利作為投資資金，強(qiáng)化多寧生物細(xì)胞培養(yǎng)基的生產(chǎn)設(shè)施和研發(fā)能力。王猛目前為多寧生物公司董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官兼控股股東。

此外，多寧生物還于2018年通過(guò)整合天廣實(shí)的細(xì)胞培養(yǎng)基業(yè)務(wù)，強(qiáng)化了細(xì)胞培養(yǎng)基業(yè)務(wù)板塊，并在上海和北京建立雙研發(fā)中心。

多寧生物招股書明確提及，為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品服務(wù)組合，公司自2020年以來(lái)已收購(gòu)多家提供生物工藝解決方案及實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品和服務(wù)的公司，包括亮黑科技、金科過(guò)濾、熙邁檢測(cè)、安拓思、樂(lè)楓生物、楚博生物技術(shù)、Salus Bioscience、楚怡生物科技及普瑞流體技術(shù)。截至各報(bào)告期末，公司的商譽(yù)賬面值均為8.43億元。

多寧生物稱，為了確定商譽(yù)是否減值，公司須估計(jì)已收購(gòu)附屬公司的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量，包括估算相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)銷售的預(yù)期增長(zhǎng)率及其未來(lái)毛利和相關(guān)經(jīng)營(yíng)開支。若公司對(duì)已收購(gòu)附屬公司未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)低于在前期的估計(jì)，則可能須于相關(guān)期間的損益中確認(rèn)減值虧損。

每經(jīng)記者還注意到，由于過(guò)去密集的收購(gòu)，多寧生物還背負(fù)了巨額的非控股權(quán)益認(rèn)沽期權(quán)。截至2025年11月末，公司非控股權(quán)益認(rèn)沽期權(quán)的現(xiàn)值凈額高達(dá)5.66億元。此外，因收購(gòu)樂(lè)楓生物等公司產(chǎn)生的或有代價(jià)及分期付款義務(wù)，也對(duì)公司的財(cái)務(wù)靈活性構(gòu)成了壓力。

圖片來(lái)源：多寧生物招股書

IPO前，王猛直接持股約21.43%。此外，其作為唯一普通合伙人間接通過(guò)天津齊利、上海多識(shí)、上海多樺及上海多寧康間接持股約18.36%，并間接持有Perennial Health 79%的權(quán)益。因此，王猛、天津齊利、上海多識(shí)、上海多樺、上海多寧康及Perennial Health合計(jì)持有多寧生物39.79%的已發(fā)行股本，為公司的控股股東集團(tuán)。

除控股股東外，藥明生物旗下WuXi Biologics Venture持股為19.75%，紅杉中國(guó)旗下HSG Growth持股為5.54%。

針對(duì)公司藥明生物的三重身份、收購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)承諾完成情況等問(wèn)題，1月20日上午，每經(jīng)記者向多寧生物官網(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪提綱，公司回復(fù)稱，其正按照相關(guān)法律和規(guī)則進(jìn)行上市程序，目前公司正處于靜默期，有關(guān)信息請(qǐng)以招股書披露為準(zhǔn)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝