每經(jīng)記者｜王琳    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

作為國內(nèi)領先的智能具身產(chǎn)業(yè)機器人解決方案供應商，蘇州玖物智能科技股份有限公司（以下簡稱玖物智能）開啟港股上市之旅。

就在2025年12月22日終止A股市場上市輔導后不到一個月，2026年1月19日，玖物智能正式向香港聯(lián)交所主板遞交了上市申請，中金公司、花旗銀行為聯(lián)席保薦人。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）注意到，盡管玖物智能在報告期內(nèi)（2023年至2025年前三季度，下同）業(yè)績持續(xù)大幅增長，但其他收入占據(jù)了公司除稅前利潤的絕大部分，存貨和貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)總共占據(jù)了公司資產(chǎn)總額的七成以上，這些都給玖物智能的持續(xù)盈利能力帶來隱憂。

與此同時，玖物智能在報告期內(nèi)的客戶超過九成來自以光伏為代表的清潔能源技術領域，這也給其經(jīng)營業(yè)績可持續(xù)性增長帶來風險。事實上，為解決2024年第一大客戶F的拖欠付款問題，玖物智能向客戶F采購了價值1000萬元的光伏組件，但最終該光伏組件被玖物智能虧本出售，玖物智能也不得不與客戶F走上訴訟之路。

核心盈利靠補貼？稅收返還與政府補助貢獻超九成利潤

招股書援引弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，玖物智能是中國領先的智能具身產(chǎn)業(yè)機器人解決方案供應商。該公司主要從事滿足多個終端市場不同運營需求的智能具身產(chǎn)業(yè)機器人解決方案的設計、開發(fā)和銷售。

業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。在報告期內(nèi)，玖物智能實現(xiàn)收入分別為2.07億元、3.66億元和4.10億元，利潤分別為913.3萬元、3263.9萬元和2546.8萬元。

圖片來源：玖物智能招股書

從下游客戶所屬行業(yè)來看，玖物智能的收入主要來自清潔能源技術領域。報告期內(nèi)，該公司來自清潔能源技術領域的收入占比分別為95.5%、95.3%和96.9%。所服務終端行業(yè)的集中度較高，這或?qū)⒔o玖物智能經(jīng)營業(yè)績的可持續(xù)性增長帶來風險。

圖片來源：玖物智能招股書

在報告期內(nèi)持續(xù)盈利的背后，玖物智能的“其他收入”作出了重要貢獻。2023年，玖物智能的其他收入為2950.2萬元，遠超當期除稅前利潤（379.6萬元）；2024年和2025年前三季度，玖物智能的其他收入分別為2721.6萬元和2218.7萬元，分別占其當期除稅前利潤的89.84%和94.35%。

圖片來源：玖物智能招股書

每經(jīng)記者注意到，玖物智能的其他收入主要由增值稅退稅和政府補助構(gòu)成。

此外，玖物智能還擁有較高的存貨和貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)，在2025年三季度末分別為6.64億元和1.65億元，總共占公司當期資產(chǎn)總額的七成以上。截至2023年、2024年和2025年前三季度各年/期末，玖物智能對貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)計提的減值撥備分別為948.3萬元、1718.6萬元和6188.6萬元。

對于該減值撥備在2025年三季度末較2024年末大幅增長的原因，每經(jīng)記者于2026年1月20日向玖物智能發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿尚未收到回復。

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，玖物智能的金融資產(chǎn)及合約資產(chǎn)減值虧損凈額是對應收賬款及合約資產(chǎn)的撥備，其金額從2023年的552萬元，2024年的903.1萬元，大幅提升至2025年前三季度的4987萬元。玖物智能對此解釋稱，這主要是由于就兩名客戶的貿(mào)易應收款項及合約資產(chǎn)確認信貸虧損。按照招股書，玖物智能的合約資產(chǎn)主要是指以保修期屆滿為條件的保留代價。

招股書顯示，在報告期內(nèi)，玖物智能的存貨減值虧損分別為504.8萬元、1711.7萬元和39萬元。

與大客戶陷入“以貨抵債”糾紛，采購光伏組件后虧本出售并提告

每經(jīng)記者還注意到，玖物智能在報告期內(nèi)的前五大客戶和前五大供應商存在身份重疊的情況。

例如，供應商H和客戶F為同一集團，客戶F是玖物智能2024年的第一大客戶，玖物智能對其銷售金額達5210.7萬元；供應商H是玖物智能2024年第五大供應商，玖物智能向其采購金額為1002.8萬元。玖物智能解釋稱，公司向客戶F銷售智能具身產(chǎn)業(yè)機器人解決方案，其后客戶F拖欠付款。作為補救措施，玖物智能于2024年以市場價向供應商H采購光伏組件。

“盡管光伏組件并不構(gòu)成我們?nèi)粘I(yè)務過程中所使用的原材料或零部件，但經(jīng)考慮替代資源的可行性及相關時間與成本因素后，我們認為該抵銷安排在商業(yè)上屬合理，也是此情形下最恰當?shù)男袆哟胧！本廖镏悄鼙硎尽?/p>

玖物智能將應付供應商H的款項與公司向客戶F銷售產(chǎn)品產(chǎn)生的未償還貿(mào)易應收款項抵銷。但即便如此，事情也未能完全了結(jié)，玖物智能隨后將部分采購的光伏組件虧本出售，并就剩余光伏組件存貨計提減值撥備。對此，玖物智能在2025年就客戶F/供應商H未能履行合約義務提起訴訟。

與此同時，報告期內(nèi)前五大供應商中的供應商A、供應商C及供應商I也是玖物智能的客戶。其中，玖物智能向供應商A采購控制器、機器人、軟件及相關配件，對其銷售的主要是激光雷達產(chǎn)品；玖物智能向供應商C采購輔助設備及機械零件，對其銷售的主要是為其系統(tǒng)集成項目提供的機器人產(chǎn)品；玖物智能向供應商I采購輔助設備，同時聘請其作為若干項目的分包商，玖物智能向其銷售的也主要是為其系統(tǒng)集成項目提供的機器人產(chǎn)品。

對賭失敗觸發(fā)1元股權補償，上市前夕緊急清理“贖回權”負債

從股權結(jié)構(gòu)來看，王宏軍、圖南投資、玖優(yōu)智能、聚創(chuàng)智能共同構(gòu)成玖物智能的一組控股股東。其中，王宏軍也是A股上市公司羅博特科的實控人，羅博特科的董事戴軍直接持有玖物智能13.36%的股份。

每經(jīng)記者注意到，玖物智能在報告期內(nèi)一直向羅博特科銷售智能具身產(chǎn)業(yè)機器人解決方案，在報告期內(nèi)的銷售金額分別為1942.4萬元、0.9萬元和1473.1萬元。由于上述股權關系，玖物智能對羅博特科的銷售構(gòu)成關聯(lián)交易。

玖物智能的第三大股東為深圳市瀚辰創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（曾稱深圳市紅杉瀚辰股權投資合伙企業(yè)（有限合伙），以下簡稱“紅杉瀚辰”），其持股比例達11.34%。

圖片來源：玖物智能招股書

早在2021年，紅杉瀚辰以1.2億元對玖物智能進行增資。值得一提的是，王宏軍、圖南投資、紅杉瀚辰及玖物智能在2025年12月22日又簽訂協(xié)議，由圖南投資以1元的價格向紅杉瀚辰轉(zhuǎn)讓玖物智能1.5%的股份，這一天也正是玖物智能終止A股市場上市輔導的日期，該交易對價于2026年1月12日結(jié)清。對此，玖物智能解釋稱，這是因為公司未能達成若干協(xié)定的績效目標，上述股份轉(zhuǎn)讓是根據(jù)當時有效的股東協(xié)議項下的價格調(diào)整機制執(zhí)行的。

此外，玖物智能在2019年7月至2021年8月與多名參與股份增發(fā)的投資者簽訂股東協(xié)議及出資協(xié)議，給予了上述投資者包括但不限于贖回權的特別權利。到了2025年12月29日，玖物智能才與上述投資者簽訂補充協(xié)議，終止贖回權，而玖物智能也將上述贖回權入賬為按贖回金額現(xiàn)值計量的金融負債。截至2025年三季度末，玖物智能的金融負債為4.49億元。

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封面圖片來源：視覺中國-VCG211591481814