最近整個(gè)石油板塊以及油價(jià)都引起了市場(chǎng)的火熱關(guān)注。自今年初以來(lái)，布倫特原油價(jià)格漲幅超過(guò)10%，而且油價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯的快節(jié)奏、多空拉鋸、消息面驅(qū)動(dòng)的特征。近期中東局勢(shì)及伊朗相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊掷m(xù)給市場(chǎng)帶來(lái)擾動(dòng)，因此在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，我們來(lái)和大家分享石油板塊的當(dāng)下看法及后續(xù)投資價(jià)值。

首先，我們來(lái)梳理油價(jià)的復(fù)盤(pán)與展望。從長(zhǎng)周期來(lái)看，石油是工業(yè)的血液，是現(xiàn)代社會(huì)動(dòng)力燃料和化工原料的主要來(lái)源。因其資源分布不均、供需不匹配的特性，石油格局也主導(dǎo)著全球地緣局勢(shì)。石油最早是美國(guó)賓州一位商人鉆井取水時(shí)意外發(fā)現(xiàn)的，此后便成為現(xiàn)代文明的基石。它不僅是成品油、輪胎、塑料、化纖等產(chǎn)品的原材料，也是諸多大宗商品的定價(jià)錨，在全球經(jīng)濟(jì)中的地位愈發(fā)重要。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)證券

從大周期來(lái)看，油價(jià)走勢(shì)波動(dòng)劇烈，核心的大行情往往源于供需擾動(dòng)及地緣沖擊。比如上世紀(jì)70年代的第一次石油危機(jī)，彼時(shí)埃及、敘利亞與以色列的軍事行動(dòng)引發(fā)中東戰(zhàn)爭(zhēng)，產(chǎn)油國(guó)隨即采取減量、提價(jià)舉措，推動(dòng)石油價(jià)格大幅飆升。

第二次石油價(jià)格大幅飆升出現(xiàn)在上世紀(jì)七十年代末，兩個(gè)石油大國(guó)爆發(fā)劇烈沖突，直接造成全球石油供給大幅銳減。這一階段，石油價(jià)格暴漲、全球經(jīng)濟(jì)不景氣以及美國(guó)通脹高企，共同加速了當(dāng)時(shí)的全球經(jīng)濟(jì)衰退，也進(jìn)一步推動(dòng)油價(jià)走高。

上世紀(jì)九十年代的第三次石油危機(jī)階段，油價(jià)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。這是因?yàn)槎鄧?guó)做出快速反應(yīng)，市場(chǎng)也形成了一定的學(xué)習(xí)效應(yīng)，此次危機(jī)并未對(duì)石油供給造成顯著擾動(dòng)。

而近些年油價(jià)的快速上漲，主要源于供給端的收縮。一方面是歐佩克的部分錯(cuò)誤預(yù)判，另一方面是本世紀(jì)以來(lái)東方國(guó)家崛起帶來(lái)的石油需求暴增。疫情后的油價(jià)波動(dòng)，還疊加了市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)及戰(zhàn)略層面的考量。

油價(jià)從疫情至今，經(jīng)歷了多年的震蕩下行過(guò)程，近五年的油價(jià)主要受供需博弈、地緣沖突和能源轉(zhuǎn)型等因素交織影響。石油本質(zhì)上是一種商品，也是地緣政治的武器，其價(jià)格波動(dòng)牽動(dòng)著全球經(jīng)濟(jì)、通脹及國(guó)際權(quán)力之間的博弈，且這一影響在近年愈發(fā)顯著。無(wú)論是歐美銀行業(yè)危機(jī)、歐佩克的減產(chǎn)提價(jià)，還是紅海危機(jī)、伊以沖突引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，其背后的邏輯都與大周期中的走勢(shì)高度相似。

具體來(lái)看，去年市場(chǎng)的主線是普遍認(rèn)為石油供需存在寬松預(yù)期，但在這一預(yù)期下，地緣動(dòng)蕩持續(xù)催化階段性行情。比如去年6月份伊以沖突爆發(fā)，油價(jià)被快速拉升，從65美元漲至接近80美元的水平。可見(jiàn)，油價(jià)雖由供需決定長(zhǎng)期走勢(shì)，但當(dāng)下愈發(fā)容易受到地緣擾動(dòng)和短期供需事件的影響。

近期油價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，尤其是一月份中下旬，走勢(shì)超出市場(chǎng)預(yù)期。相關(guān)催化事件備受關(guān)注，包括委內(nèi)瑞拉事件、伊朗事件，以及金屬價(jià)格的整體上漲，其中貴金屬板塊的上漲對(duì)整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的情緒形成了顯著提振。無(wú)論是全球的彭博商品指數(shù)，還是國(guó)內(nèi)的南華商品指數(shù)，均呈現(xiàn)出向上突破的跡象。

近期油價(jià)已突破年線水平，從技術(shù)面分析，當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，而油價(jià)已震蕩多年，如今大概率會(huì)選擇明確的運(yùn)行方向，因此多數(shù)投資者認(rèn)為，當(dāng)前油價(jià)的向上空間大于向下空間，這一點(diǎn)或在后續(xù)形成市場(chǎng)共識(shí)。

目前市場(chǎng)的核心邏輯并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，供需平衡仍是市場(chǎng)的主要擔(dān)憂點(diǎn)，但不可忽視的是，價(jià)格戰(zhàn)、地緣博弈以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的潛在跡象，都是市場(chǎng)認(rèn)為油價(jià)可能上漲的重要信息支撐。

我們認(rèn)為，石油板塊相當(dāng)于油價(jià)的看漲期權(quán)。因?yàn)橛蛢r(jià)大幅上漲通常會(huì)對(duì)石油開(kāi)采、生產(chǎn)、加工相關(guān)上市公司的股價(jià)形成整體提振，石油價(jià)格的漲跌通常與石油板塊的整體漲跌幅呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)油價(jià)上調(diào)時(shí)，短期會(huì)刺激石油開(kāi)采端的表現(xiàn)，中長(zhǎng)期則會(huì)利好油服設(shè)備、油運(yùn)等相關(guān)板塊。因此，通過(guò)指數(shù)工具布局石油板塊，當(dāng)前確實(shí)具備類似油價(jià)看漲期權(quán)的屬性。

這里主要看向上空間，市場(chǎng)普遍認(rèn)為油價(jià)已震蕩多年，以布倫特原油為例，其60美元的位置經(jīng)歷了多次沖擊卻始終未被跌破，因此當(dāng)前市場(chǎng)多數(shù)投資者認(rèn)為60美元左右是油價(jià)較為堅(jiān)實(shí)的底部。目前油價(jià)約67美元，向下空間有限，向上想象空間較大，石油板塊作為看漲期權(quán)的性價(jià)比持續(xù)提升，這也是當(dāng)前大量資金涌入石油板塊的核心邏輯。

當(dāng)然，我們將視野拉至更大的周期維度來(lái)看，市場(chǎng)普遍關(guān)注康波蕭條期下大宗商品的投資機(jī)會(huì)該如何把握?？挡ㄖ芷谝惠喖s為50至60年，結(jié)合同業(yè)研究，我們對(duì)于大宗商品的投資機(jī)會(huì)有如下觀點(diǎn)：大宗商品的投資機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在兩個(gè)階段，一次是康波繁榮期，即康波周期的偏早期階段，持續(xù)約15至20年，這一階段的機(jī)會(huì)主要由需求端提振所驅(qū)動(dòng)；另一次是康波蕭條期，這一階段約10年，其中會(huì)出現(xiàn)數(shù)年的商品大周期行情。

此前市場(chǎng)多有討論，康波蕭條期的商品行情是由需求還是供給驅(qū)動(dòng)？但在康波蕭條期，我們認(rèn)為從更宏觀的視角來(lái)看，其核心原因在于主導(dǎo)國(guó)的貨幣信用出現(xiàn)裂痕，進(jìn)而推動(dòng)商品的貨幣屬性增強(qiáng)。無(wú)論是持有美元還是其他貨幣資產(chǎn)，其價(jià)值穩(wěn)定性均不如儲(chǔ)備實(shí)物商品。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年以來(lái)，全球外匯儲(chǔ)備中美元的占比持續(xù)下降，黃金的占比則相應(yīng)提升。當(dāng)前黃金價(jià)格處于高位且波動(dòng)加大，市場(chǎng)也開(kāi)始思考是否可以將其他商品納入儲(chǔ)備范疇。此外，全球?qū)γ涝兔纻男枨缶诔掷m(xù)下降，這也從側(cè)面佐證，當(dāng)前或迎來(lái)商品周期的投資機(jī)會(huì)。

資料來(lái)源：Wind，世界黃金協(xié)會(huì)，西部證券研發(fā)中心

此外，我們從橫向比較的視角分析原油在本輪商品大周期中所處的位置。首先，商品大周期并不意味著各類商品價(jià)格會(huì)同步共振，但不同商品的價(jià)格走勢(shì)存在一定關(guān)聯(lián)度。在上述大周期背景下，若考慮到全球信用體系及主導(dǎo)國(guó)貨幣信用的問(wèn)題，各類商品的價(jià)值屬性實(shí)則相似。因此，黃金價(jià)格率先走高，這源于主導(dǎo)國(guó)貨幣信用問(wèn)題與全球地緣局勢(shì)的不確定性共同作用。原油也會(huì)呈現(xiàn)類似的走勢(shì)，只是表現(xiàn)略有滯后，原因在于原油的供給具備一定靈活性，而黃金的供給相對(duì)剛性。此外，原油價(jià)格受地緣擾動(dòng)的影響更大，尤其是在康波蕭條期，地緣事件的催化往往會(huì)推動(dòng)油價(jià)走出大幅波動(dòng)的行情，此前復(fù)盤(pán)的幾次石油危機(jī)均是如此。

從橫向漲跌幅來(lái)看，能源板塊尤其是原油，在本輪商品大周期中屬于相對(duì)滯漲的品種。因此，不少投資者認(rèn)為，貴金屬、有色金屬板塊已處于高位，后續(xù)不敢貿(mào)然追漲，進(jìn)而考慮布局估值相對(duì)低位的板塊，原油板塊可能正是這樣的選擇。

資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心

此外，很多投資者還關(guān)注金油比這一關(guān)鍵數(shù)據(jù)。當(dāng)前，金油比和銅油比均處于歷史高位，這一現(xiàn)象或表明油價(jià)相較于其他大宗商品存在估值低估。當(dāng)然，我們也需說(shuō)明，金油比并非具備必然的相關(guān)性，但其走勢(shì)能為油價(jià)判斷提供一定參考，因此金油比也成為邊際資金對(duì)原油板塊進(jìn)行定價(jià)時(shí)的重要參考因素。

綜上，黃金、原油、銅、白銀等大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)趨同上漲的趨勢(shì)，這一走勢(shì)受多重因素共同驅(qū)動(dòng)，包括全球貨幣環(huán)境變化、地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫以及市場(chǎng)避險(xiǎn)需求提升。因此，從更宏觀的視角來(lái)看，油價(jià)后續(xù)具備一定的上漲潛力。

投資標(biāo)的優(yōu)選石油ETF（561360），跟蹤中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)，前十大權(quán)重股含“三桶油”等龍頭，兼具穩(wěn)健性與高股息屬性，同時(shí)覆蓋油運(yùn)、煉化等彈性環(huán)節(jié)，石油相關(guān)標(biāo)的占比超九成。指數(shù)歷史景氣周期彈性優(yōu)于同類，當(dāng)前估值相對(duì)海外板塊仍有空間，疊加反內(nèi)卷政策催化石化行業(yè)基本面改善，成為一鍵布局石油產(chǎn)業(yè)鏈、捕捉油價(jià)上漲紅利的高效工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

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