每經(jīng)記者｜王 琳    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

近日，維達(dá)力科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)維達(dá)力）正沖刺港交所IPO（首次公開(kāi)募股）?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，維達(dá)力在報(bào)告期內(nèi)（2023~2025年前三季度，下同）對(duì)總部位于境外的第一大客戶(hù)A和第二大客戶(hù)B的收入占比近七成，這也使得維達(dá)力來(lái)自消費(fèi)電子領(lǐng)域的收入占比達(dá)到近八成。

公司官網(wǎng)

與此同時(shí)，維達(dá)力與第二大客戶(hù)B之間的合作，是通過(guò)控股股東之一的中南創(chuàng)發(fā)控股簽訂的供應(yīng)協(xié)議來(lái)執(zhí)行。如果中南創(chuàng)發(fā)控股與客戶(hù)B修訂或終止其合約安排，或其商業(yè)關(guān)系惡化，客戶(hù)B或會(huì)重新評(píng)估或中止與維達(dá)力的合作。維達(dá)力則表示，公司在經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性上對(duì)中南創(chuàng)發(fā)控股不會(huì)產(chǎn)生重大依賴(lài)。

此外，維達(dá)力在2025年前三季度收到的政府補(bǔ)助同比大幅增長(zhǎng)近1億元，這也支撐了公司在2025年前三季度溢利的增長(zhǎng)。

政府補(bǔ)貼出現(xiàn)大幅上升

根據(jù)招股書(shū)，維達(dá)力是全球化的聚焦界面增強(qiáng)技術(shù)及相關(guān)材料工程的科技公司，為消費(fèi)電子、智能汽車(chē)及新興領(lǐng)域的全球領(lǐng)先客戶(hù)提供服務(wù)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2023年、2024年、2024年前三季度和2025年前三季度，維達(dá)力的收入分別為34.81億元、51.99億元、39.87億元和46.18億元，其年/期內(nèi)溢利分別為3.63億元、6.18億元、5.10億元和5.72億元。

不過(guò)，在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)背后，維達(dá)力的其他收入從2024年前三季度的6975.2萬(wàn)元，大幅上升至2025年前三季度的約1.50億元。招股書(shū)顯示，維達(dá)力的其他收入主要包括政府補(bǔ)貼和利息收入，其中政府補(bǔ)貼從2024年前三季度的2039.6萬(wàn)元，大幅上升至2025年前三季度的1.18億元，增長(zhǎng)近1億元。

2024年前三季度和2025年前三季度，維達(dá)力的除稅前溢利分別為5.54億元和6.20億元。也就是說(shuō)，如果不依靠政府補(bǔ)貼在2025年前三季度的同比大增的話(huà)，維達(dá)力的除稅前溢利在2025年前三季度將可能錄得同比下降。

招股書(shū)顯示，維達(dá)力在報(bào)告期內(nèi)收到的政府補(bǔ)助，主要是地方政府為公司的研發(fā)活動(dòng)及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)提供的各種財(cái)務(wù)支持。

為何政府補(bǔ)貼在2025年前三季度會(huì)同比大增近1億元呢？維達(dá)力在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，此項(xiàng)補(bǔ)助主要與維達(dá)力附屬公司于2023年至2025年9月30日止前9個(gè)月對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展所作貢獻(xiàn)相關(guān)。既然是“與2023年至2025年9月30日止前9個(gè)月所作貢獻(xiàn)相關(guān)”，將上述政府補(bǔ)助全部確認(rèn)在2025年前三季度是否合理呢？

根據(jù)公開(kāi)信息，維達(dá)力原本總部位于深圳，在2020年遷至湖北赤壁。

客戶(hù)和供應(yīng)商存在重疊

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，維達(dá)力的客戶(hù)集中度較高，且存在對(duì)單一客戶(hù)較大的依賴(lài)性。具體來(lái)看，2023年、2024年和2025年前三季度，維達(dá)力對(duì)前五大客戶(hù)的收入占公司總收入的比例分別為86.9%、80.5%和85.2%，其中對(duì)第一大客戶(hù)A的收入占公司總收入的比例分別為53.2%、47.7%和55.8%，對(duì)第二大客戶(hù)B的收入占公司總收入的比例分別為15.7%、15.0%和14.9%。

值得一提的是，第一大客戶(hù)A的總部位于韓國(guó)，第二大客戶(hù)B的總部位于美國(guó)，均為境外企業(yè)。

與此同時(shí)，維達(dá)力還存在客戶(hù)和供應(yīng)商重疊的情況。例如，客戶(hù)B和供應(yīng)商B是同一家公司。維達(dá)力在招股書(shū)中表示，其與客戶(hù)B/供應(yīng)商B的交易是一種購(gòu)銷(xiāo)模式，即客戶(hù)B/供應(yīng)商B要求包括維達(dá)力在內(nèi)的供應(yīng)商向其采購(gòu)玻璃基材，以便其能夠?qū)Σ少?gòu)流程保持整體控制，并對(duì)玻璃基材成本及質(zhì)量實(shí)施更好管控。隨后，維達(dá)力對(duì)此類(lèi)玻璃基材進(jìn)行界面增強(qiáng)處理，并將鍍膜玻璃制品（即蓋板玻璃）出售給客戶(hù)B/供應(yīng)商B。

2023年、2024年和2025年前三季度，維達(dá)力對(duì)供應(yīng)商B的采購(gòu)金額占到公司采購(gòu)總額的比例分別為7.1%、6.0%和5.7%。

維達(dá)力在報(bào)告期內(nèi)的第一大供應(yīng)商A同樣來(lái)自美國(guó)，且同樣以這種購(gòu)銷(xiāo)模式進(jìn)行合作。具體來(lái)看，維達(dá)力在向供應(yīng)商A采購(gòu)玻璃基材，進(jìn)行界面增強(qiáng)處理后將玻璃制品售回給供應(yīng)商A，隨后由供應(yīng)商A將這些玻璃制品轉(zhuǎn)售給相關(guān)消費(fèi)電子品牌，或者由維達(dá)力直接銷(xiāo)售給其他客戶(hù)。2023年、2024年和2025年前三季度，維達(dá)力對(duì)供應(yīng)商A的采購(gòu)金額分別為3.04億元、4.28億元和6.00億元。2024年和2025年前三季度，維達(dá)力對(duì)供應(yīng)商A的銷(xiāo)售收入分別為0.66億元和1.04億元。

公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性受質(zhì)疑

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，維達(dá)力還以類(lèi)似上述購(gòu)銷(xiāo)模式與其控股股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。招股書(shū)顯示，維達(dá)力在其一般業(yè)務(wù)過(guò)程中，一直向控股股東之一CNI的關(guān)聯(lián)方提供PVD（物理氣相沉積）加工服務(wù)，包括但不限于由CNI關(guān)聯(lián)方生產(chǎn)并供應(yīng)給維達(dá)力金屬材料及制成品，在維達(dá)力進(jìn)行PVD加工服務(wù)后，經(jīng)加工產(chǎn)品被交付給CNI關(guān)聯(lián)方以供出售給其他第三方客戶(hù)。

2023年、2024年和2025年前三季度，維達(dá)力向CNI關(guān)聯(lián)方采購(gòu)產(chǎn)品、材料及測(cè)試服務(wù)的金額分別為0.32億元、1.14億元和0.38億元，維達(dá)力就PVD加工服務(wù)向CNI關(guān)聯(lián)方收取費(fèi)用分別約為900萬(wàn)元、1100萬(wàn)元和1280萬(wàn)元。

對(duì)于上述關(guān)聯(lián)交易的必要性，維達(dá)力表示，這是由于CNI關(guān)聯(lián)方一直以符合公司所需質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)及質(zhì)素向公司提供該等制成品、輔助材料及服務(wù)。

事實(shí)上，維達(dá)力與第二大客戶(hù)B之間的合作，也是通過(guò)維達(dá)力控股股東之一的中南創(chuàng)發(fā)控股簽訂的供應(yīng)協(xié)議來(lái)執(zhí)行。具體來(lái)看，維達(dá)力自2007年起就獲得了客戶(hù)B授權(quán)以獨(dú)立供應(yīng)商代碼為其提供PVD解決方案，中南創(chuàng)發(fā)控股（其自身及包括本公司在內(nèi)的聯(lián)屬公司）與客戶(hù)B則在2012年簽訂了主開(kāi)發(fā)與供應(yīng)協(xié)議。維達(dá)力在研發(fā)、定價(jià)、下單、服務(wù)交付及付款等方面獨(dú)立向客戶(hù)B提供PVD解決方案。

值得一提的是，在闡述公司的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性時(shí)，維達(dá)力認(rèn)為，與客戶(hù)B的該供應(yīng)安排不會(huì)導(dǎo)致公司對(duì)中南創(chuàng)發(fā)控股產(chǎn)生重大依賴(lài)，其理由包括：一是維達(dá)力獲得客戶(hù)B授予專(zhuān)屬供應(yīng)商編碼，該編碼獨(dú)立于中南創(chuàng)發(fā)控股的編碼，而且維達(dá)力與客戶(hù)B已維持長(zhǎng)達(dá)10年的供應(yīng)商合作關(guān)系；二是中南創(chuàng)發(fā)控股為維達(dá)力的控股股東，且在維達(dá)力上市后仍為其控股股東，而維達(dá)力提供的PVD解決方案，與中南創(chuàng)發(fā)控股向客戶(hù)B供應(yīng)的產(chǎn)品不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。維達(dá)力與客戶(hù)B的供應(yīng)商關(guān)系，也有助于中南創(chuàng)發(fā)控股維系其與客戶(hù)B的合作關(guān)系；三是維達(dá)力就研發(fā)、定價(jià)、下單、服務(wù)交付到付款獨(dú)立向客戶(hù)B提供PVD解決方案；四是經(jīng)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)灼識(shí)咨詢(xún)確認(rèn)，維達(dá)力與客戶(hù)B的現(xiàn)有供應(yīng)安排符合行業(yè)慣例，并不罕見(jiàn)。

不過(guò)，招股書(shū)同時(shí)明確披露，如果中南創(chuàng)發(fā)控股與客戶(hù)B修訂或終止其合約安排，或其商業(yè)關(guān)系惡化，客戶(hù)B或會(huì)重新評(píng)估或中止與維達(dá)力的合作。那么，這是否與“維達(dá)力在經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性上對(duì)中南創(chuàng)發(fā)控股不會(huì)產(chǎn)生重大依賴(lài)”的結(jié)論存在矛盾呢？

消費(fèi)電子收入占比較高

維達(dá)力對(duì)第一大客戶(hù)A和第二大客戶(hù)B的銷(xiāo)售主要集中在消費(fèi)電子領(lǐng)域，這也導(dǎo)致公司來(lái)自消費(fèi)電子領(lǐng)域的收入占比較高。

招股書(shū)顯示，消費(fèi)電子領(lǐng)域的智能手機(jī)、平板電腦及筆記本電腦是維達(dá)力的產(chǎn)品及解決方案最主要的應(yīng)用場(chǎng)景。2023年、2024年和2025年前三季度，維達(dá)力來(lái)自智能手機(jī)、平板電腦及筆記本電腦領(lǐng)域的收入占比分別為83.5%、76.3%和78.4%。

維達(dá)力在2025年前三季度來(lái)自智能手機(jī)、平板電腦及筆記本電腦領(lǐng)域的收入同比繼續(xù)增長(zhǎng)，但其來(lái)自智能手機(jī)、平板電腦及筆記本電腦領(lǐng)域的產(chǎn)品及解決方案銷(xiāo)量卻同比下降了約10%。維達(dá)力對(duì)此解釋稱(chēng)，這是由于產(chǎn)品組合發(fā)生變化所致。

為了降低對(duì)客戶(hù)A和客戶(hù)B的依賴(lài)，維達(dá)力寄希望于大力開(kāi)拓智能汽車(chē)、AR眼鏡及人形機(jī)器人等高速增長(zhǎng)細(xì)分市場(chǎng)的潛在新客戶(hù)。

在報(bào)告期內(nèi)，維達(dá)力的智能可穿戴設(shè)備、智能汽車(chē)的收入保持持續(xù)增長(zhǎng)，其收入占比也從2023年的15.3%和0.9%，上升至2025年前三季度的20.2%和1.2%。

不過(guò)，維達(dá)力的智能可穿戴設(shè)備、智能汽車(chē)的毛利率在2025年前三季度分別為44.2%和9.5%，不僅低于2024年前三季度的47.0%和23.3%，而且也雙雙錄得報(bào)告期內(nèi)的最低值。

就相關(guān)問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于2026年2月12日向維達(dá)力發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。