每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，美國(guó)私募信貸贖回潮仍在持續(xù)發(fā)酵。近日摩根士丹利發(fā)出警告：隨著人工智能技術(shù)的持續(xù)發(fā)展對(duì)軟件行業(yè)造成沖擊，私募信貸市場(chǎng)正準(zhǔn)備迎接新一輪壓力，違約率預(yù)計(jì)將攀升至8%左右。

以Joyce Jiang為首的分析師團(tuán)隊(duì)表示，盡管人工智能對(duì)私募信貸的影響尚未形成實(shí)質(zhì)性沖擊，但潛在風(fēng)險(xiǎn)正在快速累積，尤其是與軟件行業(yè)相關(guān)的貸款。高企的杠桿率與不斷弱化的現(xiàn)金流覆蓋能力，可能將違約率推升至近幾年來(lái)的高位。

值得一提的是，就在幾天前，摩根士丹利與克利夫沃特公司（Cliffwater LLC）都對(duì)旗下規(guī)模達(dá)數(shù)十億美元的債務(wù)基金設(shè)置了贖回上限，原因是投資者申請(qǐng)贖回的金額超出了常規(guī)季度限額。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，今年一季度，部分大型私募信貸基金合計(jì)遭遇超過(guò)100億美元贖回請(qǐng)求，涉及黑石、貝萊德、Cliffwater、摩根士丹利和Monroe Capital等機(jī)構(gòu)。

AI重構(gòu)軟件行業(yè)生態(tài)，私募信貸迎違約壓力考驗(yàn)

近日，摩根士丹利在報(bào)告中明確指出，隨著人工智能引發(fā)的行業(yè)變革重塑軟件行業(yè)，私募信貸市場(chǎng)正準(zhǔn)備迎接新一輪壓力。直接貸款違約率預(yù)計(jì)將攀升至8%左右，而這一水平已接近新冠疫情期間的違約峰值。

根據(jù)報(bào)告，軟件行業(yè)貸款的信貸基本面在全行業(yè)中最為脆弱，呈現(xiàn)高杠桿、低償債覆蓋率的雙重壓力。Joyce Jiang團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中寫(xiě)道，軟件貸款在主要行業(yè)中擁有最高的杠桿水平與最低的利息保障倍數(shù)，現(xiàn)金流覆蓋能力持續(xù)弱化，債務(wù)償付能力顯著承壓。

這一警告發(fā)布之際，全球信貸市場(chǎng)正在艱難應(yīng)對(duì)人工智能對(duì)企業(yè)商業(yè)模式帶來(lái)的沖擊，尤其是在軟件行業(yè)。長(zhǎng)期以來(lái)，軟件行業(yè)憑借穩(wěn)定的收入和高利潤(rùn)率，一直是私人信貸投資者青睞的領(lǐng)域。

過(guò)去十年，另類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)大幅增持了對(duì)軟件企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。摩根士丹利數(shù)據(jù)顯示，該行業(yè)目前約占非上市商業(yè)發(fā)展公司（BDC）投資組合的26%。在私人信貸擔(dān)保貸款憑證（CLO）中，軟件行業(yè)的敞口也相當(dāng)大，約為19%，且大量貸款即將集中到期。

據(jù)全球金融追蹤機(jī)構(gòu)PitchBook，軟件行業(yè)直接貸款的債務(wù)到期呈現(xiàn)“前重后輕”特征：11%的貸款將于2027年到期，2028年到期比例進(jìn)一步升至20%。若市場(chǎng)流動(dòng)性收緊、放貸機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，軟件企業(yè)再融資成本將大幅抬升，債務(wù)展期難度加劇也將直接推高違約風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警之下，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力已率先顯現(xiàn)。就在上周，摩根士丹利與Cliffwater LLC相繼對(duì)旗下數(shù)十億美元規(guī)模的私募債務(wù)基金設(shè)置贖回上限，成為行業(yè)流動(dòng)性緊張的又一案例。兩家機(jī)構(gòu)均表示，觸發(fā)限制的核心原因是投資者贖回申請(qǐng)規(guī)模遠(yuǎn)超常規(guī)季度限額，基金難以在不沖擊資產(chǎn)價(jià)格的前提下滿足全部?jī)陡缎枨蟆?/p>

百億贖回潮席卷資管巨頭，市場(chǎng)多方研判風(fēng)險(xiǎn)邊界

大摩和Cliffwater的限制贖回不是個(gè)例。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2026年一季度，黑石、貝萊德、摩根士丹利等頭部機(jī)構(gòu)旗下私募信貸基金合計(jì)收到101億美元贖回申請(qǐng)，機(jī)構(gòu)僅兌付約70%的贖回請(qǐng)求，剩余部分則被迫延期處理。

其中，貝萊德旗下260億美元規(guī)模的HPS企業(yè)貸款基金，面對(duì)9.3%的贖回申請(qǐng)，僅執(zhí)行5%的季度贖回上限；黑石820億美元規(guī)模的旗艦私募信貸基金，單季贖回申請(qǐng)占比達(dá)7.9%，創(chuàng)下新高。

贖回壓力傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，直接引發(fā)了相關(guān)標(biāo)的股價(jià)集體下挫。3月以來(lái)（截至3月16日），藍(lán)鸮資本（Blue Owl Capital）股價(jià)累計(jì)下跌16.97%、年內(nèi)跌幅更是超過(guò)40%，Ares Management今年3月也下跌超過(guò)10%。僅在3月6日當(dāng)天，貝萊德股價(jià)就大跌7.17%，藍(lán)鸮資本、KKR、Ares Management也分別下跌5.09%、4.46%和6.01%。

值得一提的是，3月11日，KKR公開(kāi)表示，直接貸款占其資產(chǎn)管理規(guī)模的5%，公司近期表現(xiàn)不佳主要是由遺留投資和非第一留置權(quán)投資所致?！昂诵倪\(yùn)營(yíng)指標(biāo)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放緩?！痹摴臼紫?cái)務(wù)官羅伯特·盧因這樣表示。從近兩日的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，KKR股價(jià)有企穩(wěn)回升的跡象。

針對(duì)市場(chǎng)恐慌情緒，多方機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)邊界也作出研判。摩根士丹利策略師強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前私募信貸風(fēng)險(xiǎn)僅局限于行業(yè)層面，不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)有限。報(bào)告指出，私募信貸的流動(dòng)性限制機(jī)制有效阻斷了風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，且銀行業(yè)對(duì)該領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)敞口具備防御性，不會(huì)重演2008年次貸危機(jī)。

華泰證券也指出，私募信貸當(dāng)前處于行業(yè)出清階段，短期壓力將持續(xù)。但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸基準(zhǔn)情景下，系統(tǒng)性外溢風(fēng)險(xiǎn)總體可控，更像是“茶壺里的風(fēng)暴”（即局部行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）。

也有市場(chǎng)人士提醒，AI對(duì)軟件行業(yè)的顛覆具有長(zhǎng)期性與不確定性，軟件企業(yè)收入模式重構(gòu)將持續(xù)影響信貸質(zhì)量。同時(shí)，散戶投資者占比提升帶來(lái)的流動(dòng)性脆弱性，可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)，私募信貸市場(chǎng)過(guò)去十年的高速增長(zhǎng)階段或?qū)⑿娼Y(jié)束。

截至目前，贖回限制措施仍在持續(xù)。未來(lái)兩周內(nèi)，隨著Ares Management，Apollo Global，Blue Owl，Oaktree和高盛等機(jī)構(gòu)完成統(tǒng)計(jì)，贖回規(guī)模預(yù)計(jì)還將上升，私募信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性考驗(yàn)仍未結(jié)束。

封面圖片來(lái)源：AIGC