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正品控股再沖港股IPO：九成營收依賴萬寧，鹿產(chǎn)品一度撐起近“半壁江山”

2026-03-31 20:28:02

正品控股是中國香港最大保健及美容產(chǎn)品連鎖零售商萬寧的供應(yīng)商，憑借鹿相關(guān)保健產(chǎn)品成為細(xì)分賽道龍頭。2025年3月，公司重啟港股IPO，但其超九成營收依賴萬寧，渠道集中度風(fēng)險顯著。為此，公司計劃募資拓展中國臺灣市場、加強(qiáng)營銷、建設(shè)自營門店、擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣。目前多元化布局已初步落地。

每經(jīng)記者｜曾子建每經(jīng)編輯｜廖丹

萬寧，作為中國香港最大保健及美容產(chǎn)品連鎖零售商，截至今年2月，在中國香港有306間門店，在中國澳門有20間門店。而在萬寧門店的貨柜上，不難找到鹿筋骨痛丸等保健品。正是這些保健品，即將撐起正品控股（正品控股有限公司）的港股IPO。

繼2025年7月首次遞表失效后，今年3月，正品控股再度向港交所主板遞交招股書，重啟港股IPO征程。這家深耕香港市場14年的企業(yè)，憑借鹿相關(guān)保健產(chǎn)品登頂細(xì)分賽道第一，卻長期被單一渠道“綁定”，超九成營收來自萬寧，渠道集中度風(fēng)險成為其闖關(guān)資本市場的一大隱憂。

14年深耕香港保健市場，鹿產(chǎn)品鑄就細(xì)分龍頭

正品控股的發(fā)展歷程，是香港本土保健品牌崛起的縮影。2011年4月26日，正品香港（正品控股前身）由陳景嫦及陳子毓在香港共同注冊成立。

2021年11月，張運(yùn)裕通過旗下竣輝有限公司收購正品香港。2025年2月，正品控股在開曼群島注冊成立，完成集團(tuán)重組與架構(gòu)搭建，正式邁向資本市場，歷經(jīng)14年發(fā)展，從本土小眾品牌成長為細(xì)分賽道龍頭企業(yè)。

截至目前，公司已構(gòu)建“6大自有品牌+6大第三方品牌”的完整產(chǎn)品體系，自有品牌包括“正品”“炎痛消”“Organicpharm”“日藥堂”“維再生”“Profix”，第三方品牌涵蓋“iPro+”“Boiron”等，產(chǎn)品覆蓋保健補(bǔ)充品、美容補(bǔ)充品兩大核心品類，重點(diǎn)布局鹿相關(guān)保健補(bǔ)充品、關(guān)節(jié)及痛癥、外用止痛三大利基市場。

差異化的產(chǎn)品布局，讓正品控股在競爭激烈的香港市場站穩(wěn)腳跟。營收結(jié)構(gòu)上，鹿相關(guān)產(chǎn)品成為公司的“核心增長引擎”。招股書顯示，2023財年至2025財年，正品控股鹿相關(guān)保健補(bǔ)充品收益占總營收比重分別達(dá)41.6%、35.6%和34.5%。

業(yè)績高增背后隱憂凸顯，超九成營收“綁定”萬寧

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，正品控股近年實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，盈利能力持續(xù)攀升。2023財年至2025財年，公司總收益分別為4319.3萬港元、1.096億港元和1.302億港元，年復(fù)合增長率高達(dá)73.6%；同期純利分別為1131.3萬港元、3548.3萬港元和3625.7萬港元。高毛利是公司核心優(yōu)勢，報告期內(nèi)毛利率分別為81.6%、78.6%和75.0%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

但高速增長的業(yè)績背后，單一渠道依賴的致命風(fēng)險愈發(fā)突出。正品控股采用“批發(fā)為主、零售為輔”的經(jīng)營模式，批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超八成營收。2013年以來，正品控股已與牛奶公司（萬寧母公司）建立長期穩(wěn)定業(yè)務(wù)關(guān)系，牛奶公司也成為正品控股長期依賴的單一核心客戶。

招股書顯示，自與牛奶公司簽訂貿(mào)易條款協(xié)議以來，正品控股一直通過香港萬寧的零售門市及萬寧的線上渠道陳列及出售公司產(chǎn)品。最新數(shù)據(jù)顯示，超九成營收由萬寧渠道貢獻(xiàn)。具體而言，2023財年、2024財年、2025財年及2026年六個月（截至2025年9月30日），公司來自牛奶公司的收益占總營收比例分別高達(dá)89.1%、76.7%、74.5%、91.9%。

更值得警惕的是，據(jù)招股書，正品控股與牛奶公司僅簽訂貿(mào)易條款協(xié)議，無最低采購額承諾或合約購買保證。因此，牛奶公司可隨時減少訂單、調(diào)整鋪貨規(guī)模甚至終止合作。一旦雙方合作生變，公司將直接失去核心銷售渠道，業(yè)務(wù)將遭受重創(chuàng)，這也是公司IPO路上最受市場質(zhì)疑的短板。