每經(jīng)記者｜吳永久  張宛    每經(jīng)編輯｜何建川    

近幾年，A股上市公司在年報(bào)中“夾帶”致股東信或致辭已不鮮見，但由董事長親筆撰寫并堅(jiān)持多年的案例，仍屬少數(shù)。

4月23日，國內(nèi)螢石行業(yè)龍頭金石資源披露2025年年報(bào)，董事長王錦華第八次執(zhí)筆發(fā)布致股東信《飛輪初起，金石為開》。延續(xù)一貫坦誠直白的文風(fēng)，他在信中既總結(jié)了業(yè)績亮點(diǎn)，也直面公司核心痛點(diǎn)，深入剖析了五大發(fā)展瓶頸，引發(fā)市場和投資者的廣泛關(guān)注。

自2017年上市以來，王錦華已堅(jiān)持撰寫致股東信八年，以“掏心窩”的真誠與反思，將其打造成A股致股東信的典型樣本。此次2025年的信，再度以坦誠姿態(tài)，勾勒出公司的發(fā)展現(xiàn)狀與破局路徑。

從“去有風(fēng)的地方”到“飛輪初起”：八年股東信中的金石軌跡

2025年，金石資源交出了一份規(guī)模創(chuàng)歷史新高的成績單：實(shí)現(xiàn)營收38.88億元，同比增長41.25%；歸母凈利潤3.26億元，同比增長26.74%；各業(yè)務(wù)板塊逐步回歸正常發(fā)展節(jié)奏，其中，包頭“選化一體”資源綜合利用項(xiàng)目成效突出，讓沉睡尾礦實(shí)現(xiàn)再生，包鋼金石、金鄂博氟化工兩家公司2025年創(chuàng)造利稅約9億元，成為公司重要的利潤支撐和突出亮點(diǎn)。

然而亮眼成績難掩潛在隱憂，信中開篇便點(diǎn)出兩大核心問題：業(yè)績徘徊與市值打轉(zhuǎn)。從業(yè)績來看，公司自2017年上市后營收持續(xù)正增長，2025年?duì)I收較2023年（18.96億）已實(shí)現(xiàn)翻倍，但歸母凈利潤卻未達(dá)到2023年（3.49億）同期水平，盈利效率有待提升。

市值方面，公司上市初期市值約12.94億元，2022年11月曾創(chuàng)下221億元峰值，最大漲幅超16倍；但隨后三年，公司市值持續(xù)窄幅波動(dòng)，未形成清晰向上趨勢。截至2026年4月24日收盤，總市值149.99億元，上市9年市值整體上漲超10倍，但正如最新股東信中所言，漲幅主要集中在2020-2022年。從股價(jià)對比看，以前復(fù)權(quán)口徑統(tǒng)計(jì)，上市以來（2017年5月3日至今）累計(jì)漲幅高達(dá)1386.24%，近五年（2021年4月26日至今）累計(jì)漲幅也有158.75%，但近三年（2023年4月26日至今）累計(jì)漲幅-0.23%。多位投資者在互動(dòng)易平臺(tái)頻繁就股價(jià)下跌和市值管理問題提出疑問。

王錦華在信中深入剖析公司當(dāng)前面臨的五大核心瓶頸。

首先，鋰電項(xiàng)目或存周期偏差。2021年跨界新能源，布局六氟磷酸鋰項(xiàng)目，但對市場節(jié)奏判斷不足、跨界難度預(yù)估不夠，又錯(cuò)過了去年四季度以來的市場上行期；尾泥提鋰項(xiàng)目新增產(chǎn)量當(dāng)前條件下也較難盈利。2025年這兩大鋰電虧損項(xiàng)目合計(jì)影響利潤近6000萬元。

其次，資源結(jié)構(gòu)單一，擴(kuò)張速度偏慢。公司長期依賴單一螢石資源，擴(kuò)充速度較慢，制約規(guī)模化發(fā)展。

再次，成本管控面臨壓力。傳統(tǒng)“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)螢石礦山因監(jiān)管趨嚴(yán)、管理待提升等因素，單噸制造成本被推高，進(jìn)而拉低毛利率，侵蝕了螢石漲價(jià)帶來的利潤。

此外，蒙古國項(xiàng)目產(chǎn)能釋放節(jié)奏慢于預(yù)期。因前期對當(dāng)?shù)氐V山的儲(chǔ)量品位、基礎(chǔ)設(shè)施、政策環(huán)境等認(rèn)識(shí)不足，項(xiàng)目難以達(dá)到預(yù)期盈利目標(biāo)，而另行建設(shè)選廠需要一定周期，導(dǎo)致產(chǎn)能釋放滯后。

最后，內(nèi)部管理與組織能力未同步升級(jí)。公司在“從1到N”的精細(xì)化運(yùn)營、安全生產(chǎn)、計(jì)劃預(yù)算、跨部門協(xié)調(diào)等方面，未能跟上規(guī)模與業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。

縱觀八年來的致股東信，幾乎封封不重樣，每一封都緊扣公司當(dāng)年的業(yè)務(wù)實(shí)際，勾勒出金石資源從單一螢石礦企向綜合礦業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)型的軌跡。

2018年-2019年，以《何以致遠(yuǎn)》、《何以向善而為》為代表，公司聚焦螢石主業(yè)，強(qiáng)調(diào)練好內(nèi)功、技術(shù)創(chuàng)新和綠色礦山，并初步形成了價(jià)值觀體系。2020-2023年，以《何以向上》、《去有風(fēng)的地方》等為代表，公司進(jìn)入擴(kuò)張期，在夯實(shí)主業(yè)的基礎(chǔ)上，開始拓展產(chǎn)業(yè)鏈，切入氟化工、新能源材料等領(lǐng)域，并啟動(dòng)全球資源布局。2024年，以《在奔跑中調(diào)整姿勢》為代表，面對跨界布局不及預(yù)期和內(nèi)部管理挑戰(zhàn)，公司深度剖析，提出在發(fā)展中解決問題，彌補(bǔ)短板。2025年，以《飛輪初起，金石為開》為代表，公司直面發(fā)展痛點(diǎn)與瓶頸，提出“金石飛輪”戰(zhàn)略，試圖通過資源、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈、資本、組織五大齒輪的咬合循環(huán)，構(gòu)建自增強(qiáng)的增長模式，實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)條線的復(fù)利增長。

螢石資源龍頭如何突破成長瓶頸？切入AI液冷賽道，計(jì)劃鋰電項(xiàng)目產(chǎn)能大幅爬坡

作為金石資源的創(chuàng)始人、董事長，王錦華堅(jiān)持多年寫致股東信的核心初衷是什么？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱“記者”）以投資者身份致電金石資源證券部，接電工作人員表示，“主要是公司想要真誠對待投資者，希望借助在定期報(bào)告中致股東信的形式，跟投資者進(jìn)行開誠布公的交流?！?/p>

年報(bào)顯示，王錦華已經(jīng)63歲高齡了，他是否有退休或退居二線的計(jì)劃？上述工作人員表示，目前暫無相關(guān)計(jì)劃，王錦華仍將繼續(xù)引導(dǎo)公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

作為一位技術(shù)派，王錦華的從業(yè)軌跡深深扎根于非金屬礦領(lǐng)域。公開資料顯示，王錦華1963年出生，1984年至1986年在浙江漓鐵集團(tuán)從事技術(shù)工作；1988年至1995年在中國非金屬礦浙江公司從事非礦項(xiàng)目開發(fā)及出口貿(mào)易工作，歷任項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、部門經(jīng)理等職；1996年起擔(dān)任浙江中瑩物資貿(mào)易有限公司總經(jīng)理；2001年發(fā)起成立杭州金石實(shí)業(yè)有限公司，曾任公司董事長、總經(jīng)理。2017年他帶領(lǐng)金石資源登陸上交所，成功打造國內(nèi)第一家非金屬礦采選行業(yè)上市公司，并坐穩(wěn)國內(nèi)螢石儲(chǔ)量、開采及生產(chǎn)規(guī)模最大企業(yè)的位置，始終擔(dān)任公司董事長。

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，作為公司“掌舵人”，王錦華的利益與上市公司深度捆綁，是名副其實(shí)的實(shí)際控制人。根據(jù)2025年報(bào)，他直接持股比例約2.07%；金石實(shí)業(yè)持有公司50%股份，為絕對控股股東，而王錦華持有金石實(shí)業(yè)90%的股份，據(jù)此計(jì)算，其通過金石實(shí)業(yè)間接持股比例約45%；此外，股東宋英持股比例2.62%，與王錦華系夫妻關(guān)系。綜合來看，王錦華及其一致行動(dòng)人直接和間接持股比例合計(jì)約49.69%。

從2021年起，金石資源從上游螢石資源端逐步進(jìn)入下游氟化工、含氟鋰電材料領(lǐng)域，初步構(gòu)建形成“資源-氟化工-新能源”三大業(yè)務(wù)板塊。不過，記者發(fā)現(xiàn)，不同業(yè)務(wù)板塊的延伸進(jìn)展有所分化。

氟化工方面，包頭“選化一體”項(xiàng)目已成為全球螢石選礦和無水氟化氫領(lǐng)域的領(lǐng)先產(chǎn)能；今年年初，公司對浙江諾亞氟化工的股權(quán)投資落地，成為這家液冷氟化液龍頭企業(yè)的第二大股東，順利切入AI數(shù)據(jù)中心液冷這一高景氣賽道。而鋰電業(yè)務(wù)的跨界并不順利，相關(guān)業(yè)務(wù)截至目前仍處于虧損狀態(tài)。

那么，公司后續(xù)是否會(huì)繼續(xù)推進(jìn)鋰電業(yè)務(wù)？或者會(huì)重點(diǎn)聚焦螢石資源和氟化工相關(guān)領(lǐng)域？上述接電工作人員解釋道，公司產(chǎn)業(yè)鏈的延伸都是水到渠成的，比如最開始公司的基本盤是單一型礦山，再到跟包鋼合作的“選化一體”項(xiàng)目，從這種尾礦伴生礦項(xiàng)目擴(kuò)展資源量。在下游往氟化工延伸，也是利用公司的技術(shù)優(yōu)勢把非標(biāo)的螢石盤活，生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的氫氟酸也是能盤活上游的螢石資源。

針對鋰電項(xiàng)目目前的虧損現(xiàn)狀，該工作人員表示，確實(shí)是因?yàn)榍捌谛星椴皇翘貏e好，目前公司對六氟磷酸鋰項(xiàng)目，在做部分產(chǎn)線的技改升級(jí)，后續(xù)行情好了以后會(huì)加快進(jìn)展，邊技改邊生產(chǎn)，逐步推進(jìn)產(chǎn)能爬坡。2025年該項(xiàng)目產(chǎn)量約300噸，2026年計(jì)劃生產(chǎn)2500噸~3000噸，后續(xù)將按照這個(gè)計(jì)劃有序推進(jìn)。至于2026年能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期成效，考慮到爬坡需要一定的時(shí)間，具體情況需以公司實(shí)際披露為準(zhǔn)。

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