每經(jīng)記者｜丁舟洋    每經(jīng)編輯｜廖丹    

黎瑞剛掌舵的華人文化，正以資本并購(gòu)的方式將旗下核心影視資產(chǎn)打包注入資本市場(chǎng)。

近日，邵氏兄弟控股（HK00953，股價(jià)0.315港元，市值4.5億港元）發(fā)布公告稱(chēng)，公司已與主要股東華人文化簽訂買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，擬通過(guò)向定向接收人發(fā)行代價(jià)股份的方式，收購(gòu)華人文化旗下一批核心影視資產(chǎn)，交易對(duì)價(jià)約45.77億元人民幣。此次被收購(gòu)的標(biāo)的包括正午陽(yáng)光50%股權(quán)、運(yùn)營(yíng)UME 影城的上海思遠(yuǎn)100%股權(quán)以及華人影業(yè)100%股權(quán)等。

值得關(guān)注的是，邵氏兄弟當(dāng)前市值僅4億元左右，此次收購(gòu)對(duì)價(jià)相當(dāng)于其市值的近12倍，成為影視傳媒領(lǐng)域久違的“蛇吞象”重磅并購(gòu)案。交易完成后，華人文化繼續(xù)保持邵氏兄弟的控股股東地位，阿里、騰訊等公司也將通過(guò)此次交易入局成為股東。

“由于此次交易的實(shí)際控制人及核心業(yè)務(wù)體系均未發(fā)生變化，也使得華人文化得以促成這一看似極端的并購(gòu)操作，從而與通常意義上的‘借殼上市’有本質(zhì)區(qū)別，這類(lèi)情況在市場(chǎng)中也極難被復(fù)制效仿?！薄睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者向相關(guān)知情人士了解到，此次資產(chǎn)注入的核心邏輯在于業(yè)務(wù)協(xié)同，通過(guò)上市平臺(tái)整合華人文化影視板塊資源，打造大型綜合影視上市公司，挖掘跨區(qū)域、全產(chǎn)業(yè)鏈的潛力。

影視黃金資產(chǎn)“打包打折”出售

來(lái)看這次擬交易標(biāo)的“資產(chǎn)包”，其含金量可謂影視領(lǐng)域天花板。

正午陽(yáng)光是國(guó)內(nèi)影視劇制作龍頭，創(chuàng)始人班底侯鴻亮、孔笙等都來(lái)源于山東影視集團(tuán)，正午陽(yáng)光在成立初期曾參與制作《闖關(guān)東》《生死線(xiàn)》《偽裝者》等標(biāo)桿劇集。

2015年是正午陽(yáng)光的高光時(shí)刻，其推出的由網(wǎng)絡(luò)小說(shuō)改編的連續(xù)劇《瑯琊榜》，一改當(dāng)時(shí)市面上注水懸浮劇風(fēng)貌，豆瓣評(píng)分9.2，并遠(yuǎn)銷(xiāo)海外，成為現(xiàn)象級(jí)作品，奠定了正午陽(yáng)光在行業(yè)內(nèi)的地位。

2016年，正午陽(yáng)光獲得華人文化融資，隨后幾年還陸續(xù)推出《北平無(wú)戰(zhàn)事》《父母愛(ài)情》《大江大河》《知否知否應(yīng)是綠肥紅瘦》《山海情》《縣委大院》《小巷人家》等精品，也被網(wǎng)友們稱(chēng)為“豆瓣8分最多的影視公司”。

UME影城的實(shí)際運(yùn)營(yíng)方是上海思遠(yuǎn)，該公司由香港導(dǎo)演吳思遠(yuǎn)在2002年創(chuàng)立，是中國(guó)高端影院的標(biāo)桿品牌，2017年被華人文化全資收購(gòu)。當(dāng)時(shí)正逢中國(guó)電影市場(chǎng)高速增長(zhǎng)期，華人文化雖未公布收購(gòu)數(shù)字，但通過(guò)行業(yè)邏輯和類(lèi)比來(lái)推測(cè)，當(dāng)時(shí)的收購(gòu)估值在高位。

還有華人文化自建的華人影業(yè)，主導(dǎo)電影《巨齒鯊》《巨齒鯊2》，被稱(chēng)為 “中國(guó)主控+國(guó)際資源”，彼時(shí)華人影業(yè)總裁曾分享，“中國(guó)主控就是中國(guó)電影公司主投加主控，成為最大的投資方，且全盤(pán)控制題材、主題以及創(chuàng)作過(guò)程。”國(guó)際資源在于國(guó)際制片人以及全球發(fā)行。

另外，資產(chǎn)包中的Pearl Studio，其成立也是當(dāng)年中美影視合作的里程碑事件。由美國(guó)夢(mèng)工廠動(dòng)畫(huà)與華人文化等中方投資企業(yè)合資創(chuàng)辦“東方夢(mèng)工廠”，市場(chǎng)屏息以待在中國(guó)再造一個(gè)“夢(mèng)工廠動(dòng)畫(huà)”，這場(chǎng)合作在2018年以華人文化收購(gòu)全部股權(quán)并將其改名Pearl Studio結(jié)束。

顯然，這些影視標(biāo)的均誕生于影視產(chǎn)業(yè)高歌猛進(jìn)、市場(chǎng)熱度高漲的黃金時(shí)期。當(dāng)年華人文化將其收入麾下時(shí)，市場(chǎng)氛圍熱烈，彼時(shí)的交易估值，與當(dāng)下行業(yè)相對(duì)冷清背景下的估值水平已不可同日而語(yǔ)。

而眼下的打包收購(gòu)，這些當(dāng)初熠熠生輝的影視資產(chǎn)，如今價(jià)值幾何？邵氏兄弟公告顯示，交易目標(biāo)業(yè)務(wù)于2025年9月30日的資產(chǎn)凈值約為85.58億元，較45.77億元的交易定價(jià)，折價(jià)幅度約46.5%。據(jù)董事評(píng)估，可比公司的企業(yè)價(jià)值與銷(xiāo)售額比率范圍分別為7.1至22.3倍（劇集分部）、0.7至13.1倍（非劇集分部）及2.7至12倍（影院分部）；而可比公司的市凈率范圍為2.6至27.3倍（電影分部）。

最終收購(gòu)價(jià)考慮了影視行業(yè)項(xiàng)目波動(dòng)、資產(chǎn)流動(dòng)性等因素。這組資產(chǎn)去年9個(gè)月收入12.25億元，稅前凈利潤(rùn)1.74億元。而從估值倍數(shù)的參考來(lái)看，劇集分部看上去最高，核心原因是正午陽(yáng)光的劇集業(yè)務(wù)“收入穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)性強(qiáng)”。電影分部市凈率范圍波動(dòng)遠(yuǎn)大于其他板塊，也反映出行業(yè)中電影票房的不確定性。

騰訊、阿里入局

再看此次交易對(duì)手，也堪稱(chēng)陣容豪華。

某種程度上，邵氏兄弟和TVB象征著影視劇集的黃金年代與精神圖騰。1958年，邵逸夫與兄長(zhǎng)邵仁枚創(chuàng)立“邵氏兄弟”品牌，邵逸夫主導(dǎo)時(shí)期，邵氏兄弟拍攝過(guò)逾千部華語(yǔ)電影，捧紅過(guò)周潤(rùn)發(fā)、周星馳、梁朝偉等一眾巨星。同時(shí)搭建起完善的影視工業(yè)體系，成為華語(yǔ)電影的標(biāo)桿。

邵逸夫還是TVB走向輝煌的核心奠基者與關(guān)鍵掌舵人，他曾以“最大私人股東”身份接手TVB控制權(quán)，主導(dǎo)創(chuàng)辦TVB藝員訓(xùn)練班，任職30余年間，TVB成為香港電視業(yè)龍頭，影響力輻射全球華人市場(chǎng)。

隨著電視話(huà)語(yǔ)權(quán)的衰落，TVB影響力也在被稀釋。2015年，華人文化拿下TVB控股股東最大股權(quán)。2016年，華人文化通過(guò)控股上市公司并推動(dòng)更名的方式，間接獲得“邵氏兄弟”這一上市平臺(tái)控制權(quán)。

在內(nèi)地的傳媒影視領(lǐng)域，華人文化頗為知名。早在2018年，該公司就獲得了100億元A輪融資，投資方為阿里巴巴、騰訊、萬(wàn)科等，估值達(dá)到約400億元。傳媒人出身的黎瑞剛，也是國(guó)內(nèi)最具影響力的投資人之一。

而在當(dāng)下，影視傳媒并非資本最青睞資產(chǎn)。無(wú)論是邵氏兄弟、TVB還是華人文化旗下影視資產(chǎn)，重拾往日輝煌并非朝夕之功。

近年來(lái)，邵氏兄弟的業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體低迷。2022年至2024年，公司歸母凈虧損分別為30.2萬(wàn)元、289.8萬(wàn)元、577.9萬(wàn)元。2025年上半年，公司業(yè)績(jī)有所回暖，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.06億元，同比增長(zhǎng)734.61%，歸母凈利潤(rùn)0.07億元，同比扭虧為盈。

記者留意到，邵氏兄弟此次發(fā)行的部分代價(jià)股份，將分配給華人文化的相關(guān)股東，其中包括阿里巴巴、騰訊控股等企業(yè)。這意味著，阿里巴巴、騰訊等華人文化的老牌股東，也通過(guò)此次交易深度參與到華人文化的影視資本整合進(jìn)程中。

因?yàn)槿A人文化和邵氏兄弟的實(shí)際控制人都是黎瑞剛，且注入資產(chǎn)屬于相同行業(yè)，是港交所上市規(guī)則定義為“極端交易”——在監(jiān)管層面是反向收購(gòu)制度下的豁免交易類(lèi)別（需滿(mǎn)足嚴(yán)格條件）。

交易完成后，邵氏兄弟能整合華人文化的影視業(yè)務(wù)板塊，這家上市平臺(tái)將成為集內(nèi)地影院、影視劇、電影的制作發(fā)行以及香港影視制作、經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)為一體的大型影視公司，上下游資源徹底貫通，或?qū)⒃谫Y本市場(chǎng)上釋放更大價(jià)值。

不過(guò)，此次資產(chǎn)重組消息發(fā)布后，市場(chǎng)反映比較冷淡，此后兩個(gè)交易日股價(jià)累計(jì)下跌19.74%。1月26日收盤(pán)，邵氏兄弟最新股價(jià)0.315港元/股，當(dāng)日股價(jià)上漲3.28%。

（實(shí)習(xí)生戴雨岑對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

封面圖片來(lái)源：圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝