每經(jīng)記者｜可楊    每經(jīng)編輯｜廖丹    

連日來，智譜（HK02513，股價485港元，市值2170億港元）股價持續(xù)走高，2月13日盤中，智譜股價創(chuàng)下新高，市值突破2000億港元。截至發(fā)稿報485港元/股。

智譜股價走勢

資本市場的反應(yīng)，發(fā)生在智譜密集發(fā)布新一代模型GLM-5、調(diào)整Coding（編程）訂閱價格體系之后。

過去一年，AI Coding（AI編程）的行業(yè)敘事正在發(fā)生轉(zhuǎn)向，隨著企業(yè)級需求走高，市場焦點逐步從生成能力轉(zhuǎn)向工程能力。

當(dāng)AI Coding從演示工具進入生產(chǎn)工具階段，大廠入局、競爭邏輯重構(gòu)正在帶來全新的挑戰(zhàn)與機會。模型廠商的競爭焦點，也逐漸從單點代碼生成轉(zhuǎn)向長周期、多步驟、可交付的工程閉環(huán)能力。

智譜加碼AI Coding，盈利拐點仍待驗證

近日，智譜正式發(fā)布并開源新一代大模型GLM-5，同步在多平臺開放體驗。智譜介紹，與以往偏向?qū)υ捠降腣ibe Coding（氛圍編程）工具不同，GLM-5是開源界第一個能處理長周期、多步驟、系統(tǒng)性工程任務(wù)的“架構(gòu)師級”模型，實現(xiàn)了從Vibe Coding到Agentic Engineering（智能體工程）的升級。

智譜方面稱，其在編程能力上已實現(xiàn)與Claude Opus 4.5對齊，對于長期由閉源模型占據(jù)優(yōu)勢的復(fù)雜工程場景而言，這意味著開源陣營正在縮小差距。

更早之前的2月6日，全球模型服務(wù)平臺OpenRouter上線搜索排名第一的神秘匿名模型，代號為“Pony Alpha”，因其強大的編碼能力及針對智能體工作流的深度優(yōu)化，迅速引發(fā)開發(fā)者社區(qū)關(guān)注。12日，智譜方面確認(rèn)，這款模型即為新模型GLM-5。

圍繞智譜在AI Coding層面的布局，智譜創(chuàng)始人兼首席科學(xué)家唐杰曾在此前一場圓桌對談中提到，DeepSeek之后，團隊爭論了很久，下一仗肯定要讓AI做一件事情，“我們把所有的精力放在了Coding上”。

幾乎與模型發(fā)布同步，2月12日，智譜宣布對GLM Coding Plan進行價格體系調(diào)整，取消首購優(yōu)惠，套餐價格整體漲幅自30%起，已訂閱用戶價格保持不變。公司在公告中稱，因用戶規(guī)模與調(diào)用量快速提升，為保障高負(fù)載下的穩(wěn)定性與服務(wù)質(zhì)量，加大算力與模型優(yōu)化投入，因此進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

價格上調(diào)的背后，是智譜在算力與研發(fā)投入持續(xù)攀升帶來的成本壓力。

招股書數(shù)據(jù)顯示，智譜在2022年至2024年的收入復(fù)合年增長率超過130%，并在2025年上半年實現(xiàn)營收1.91億元。但與之形成鮮明對比的是，公司尚未迎來盈利拐點，2024年凈虧損高達29.58億元，2025年上半年虧損進一步擴大至23.58億元。

研發(fā)投入是主要支出項。2024年，智譜研發(fā)開支為21.95億元，是當(dāng)年收入的七倍以上；2025年上半年研發(fā)開支15.95億元，占同期收入比重超過800%。其中，算力服務(wù)費用為核心組成部分，2024年達15.53億元，占研發(fā)開支七成以上。隨著參數(shù)規(guī)模擴大與訓(xùn)練成本上升，算力價格與供應(yīng)穩(wěn)定性成為了影響智譜成本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵變量。

另外，在資本運作層面，登陸港股后，智譜沖擊A股的腳步也并未放緩。根據(jù)證監(jiān)會披露信息，智譜近期撤回了其于2025年4月提交的輔導(dǎo)備案，重新辦理備案登記，擬在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，輔導(dǎo)機構(gòu)變由原來的中金公司變更為國泰海通證券和中金公司兩家。

AI Coding賽道進入深水區(qū)

技術(shù)迭代提速，AI Coding賽道的爆發(fā)式增長與競爭維度同樣迎來全面升級。根據(jù)市場研究機構(gòu)Fortune Business Insights發(fā)布的報告，2025年全球人工智能代碼工具市場規(guī)模為78.8億美元，未來預(yù)計將從2026年的100.6億美元增長到2034年的705.5億美元，預(yù)測期內(nèi)復(fù)合年增長率為27.57%。

微軟CEO薩提亞·納德拉在2025年7月的財報電話會議中披露：“全球90%的《財富》100強企業(yè)正在使用GitHub Copilot”。

百度董事長李彥宏曾在2025年11月的百度世界大會上披露，百度52%的新增代碼已由AI生成?！暗俏矣X得還不夠，我希望是80%、90%的代碼都由AI來生成?！贝送猓止?jié)跳動技術(shù)副總裁洪定坤曾透露，字節(jié)跳動內(nèi)部，超過80%的工程師在使用AI Coding產(chǎn)品輔助開發(fā)，已有相當(dāng)比例的代碼是通過AI生成的。

過去一年，AI Coding能力更多體現(xiàn)在一句話生成網(wǎng)頁或快速生成小游戲等輕量級應(yīng)用上的Vibe Coding（氛圍編程）。然而，隨著企業(yè)端需求上升，行業(yè)焦點逐漸轉(zhuǎn)向Agentic Coding（智能體編程），即通過規(guī)劃、拆解與多輪調(diào)用完成系統(tǒng)級任務(wù)。硅谷的頂級模型如Claude Opus 4.6等，均開始邁向Agentic Coding，不再追求秒出結(jié)果。

這種轉(zhuǎn)變在企業(yè)級市場（To B）引發(fā)了強烈的付費意愿分化。騰訊首席科學(xué)家姚順雨曾在一場圓桌討論中指出，To B市場的邏輯是智能越高代表生產(chǎn)力越高，很多企業(yè)寧愿支付200美元/月的高溢價去使用最強的模型，也不愿使用低價但準(zhǔn)確率稍低的模型，因為后者的監(jiān)控與糾錯成本遠超溢價部分。

與此同時，加速AI Coding賽道的國內(nèi)廠商亦在布局。摩爾線程推出基于國產(chǎn)GPU的AI Coding Plan服務(wù)，百度千帆發(fā)布編碼訂閱服務(wù)并集成多款主流模型，支持自由切換。集中在工具層進行整合的模式，也使得應(yīng)用層廠商不再單一依賴某一家模型提供方。

在這樣的模式之下，圍繞垂直整合與模型應(yīng)用分層的討論也逐漸升溫。姚順雨認(rèn)為，模型層與應(yīng)用層能力并非天然統(tǒng)一。垂直整合或能帶來協(xié)同優(yōu)勢，但在To B場景中，預(yù)訓(xùn)練能力與應(yīng)用環(huán)境適配同樣重要。

但在Agent應(yīng)用層面，價值與成本之間的平衡同樣關(guān)鍵。若一個問題可通過簡單API調(diào)用解決，則復(fù)雜Agent形態(tài)可能缺乏存在空間；但當(dāng)問題價值足夠高、模型能力足夠強時，基礎(chǔ)模型廠商亦可能將應(yīng)用能力內(nèi)嵌，形成新的競爭關(guān)系。

唐杰認(rèn)為，Agent的未來走勢取決于它能否真正解決有價值的問題，以及成本是否可控。如果調(diào)用API就能解決的問題，就不需要復(fù)雜的Agent；而如果成本過大，商業(yè)模式的持續(xù)性將面臨挑戰(zhàn)。

對中高層管理者而言，AI Coding不再只是效率工具，而是組織生產(chǎn)方式的重構(gòu)。在去年8月出門問問業(yè)績溝通會上，創(chuàng)始人李志飛曾提到：“Coding Agent可能是AGI的基石?！痹谒磥恚珹I編程既是獨立產(chǎn)品，也將成為其他產(chǎn)品的底層能力。公司未來所有產(chǎn)品，包括TicNote、模型工廠等，都會建立在Coding Agent之上，然后由虛擬組織改變?nèi)伺c人、人與機器的協(xié)作關(guān)系。他強調(diào)，Coding是和大模型一樣非常重要的基石，Coding Agent不僅會革新公司的研發(fā)體系，從組織層面看，它能大幅提升研發(fā)效率。

隨著AI Coding賽道從展示型應(yīng)用邁向工程級落地，模型能力、算力成本與商業(yè)模式的三重博弈，正在決定下一階段競爭格局。

封面圖片來源：祝裕