當全球資本為AI的每一次技術(shù)突破而狂歡時，被譽為“港股納斯達克”的恒生科技指數(shù)卻在上演一場“躲牛市”的尷尬戲碼。自2025年10月6175點高點以來，該指數(shù)持續(xù)下挫，截至2026年3月3日累計跌幅已經(jīng)超過27%，直接跌入技術(shù)性熊市。 一半是火焰，一半是海水。這廂是英偉達、微軟等科技巨頭在AI浪潮中高歌猛進，那廂卻是以恒科為代表的港股科技指數(shù)持續(xù)陰跌?！叭袌龀訟I的肉，恒科持有者喝西北風”“買恒生科技，主打一個精準躲牛市”，各類社交平臺和股吧的段子刷屏，道盡投資者的無奈與心酸。 然而，市場的另一面同樣值得玩味：盡管指數(shù)持續(xù)低迷，恒生科技指數(shù)ETF、恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF等產(chǎn)品在節(jié)后卻迎來了數(shù)百億元資金的逆勢涌入，呈現(xiàn)出“指數(shù)冷、資金熱”的奇特景象。 這場席卷全球的AI盛宴，為何唯獨冷落了港股的科技巨頭們？這背后是短暫的情緒錯殺，還是港股科技投資邏輯的根本性重構(gòu)？百億“聰明錢”的涌入，又能否將恒生科技指數(shù)拉出泥潭？ 現(xiàn)象：AI狂歡下的雙重尷尬 2026年開年，人工智能（AI）無疑是全球資本市場最炙手可熱的主題。從底層算力到應(yīng)用模型，AI概念所及之處，無不掀起一輪輪上漲狂潮，帶動全球相關(guān)板塊高歌猛進。 AI熱潮的火焰在港股市場同樣燒得滾燙。據(jù)港交所統(tǒng)計，從2025年12月至2026年1月，共有12家人工智能價值鏈公司在港上市，合計募資達到49億美元。資本的追捧讓港股AI新勢力上演市值躍遷神話，今年1月壁仞科技、智譜AI、MiniMax等三家AI領(lǐng)域的明星企業(yè)相繼登陸港股，其中壁仞科技上市首日暴漲75%，智譜和MiniMax在港股上市也受到追捧。 但被寄予厚望的恒生科技指數(shù)，卻與這場狂歡格格不入。 自2025年10月創(chuàng)下階段性高點后，恒科指數(shù)便開啟了漫長的回調(diào)之路。Wind數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)從2025年10月的高點6715.46點跌至2026年3月3日收盤，累計回調(diào)超27%，僅2月跌幅就達到10.15%；截至3月3日收盤，指數(shù)進一步跌至4876.53點，單日跌幅2.26%，3月僅2個交易日就下跌了5.09%。 和很多寬基指數(shù)不同，恒生科技指數(shù)僅含30只成分股，前五大重倉股權(quán)重高達40%，前十大重倉股權(quán)重合計近70%。而這意味著，阿里、騰訊、網(wǎng)易、美團等核心巨頭的股價稍有波動，便會直接影響指數(shù)表現(xiàn)。 根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2026年2月以來，美團下跌超23%，阿里巴巴港股下跌21.21%，騰訊控股跌近16%，網(wǎng)易也跌超12%，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的集體疲軟讓指數(shù)徹底失去反彈動力，讓不少投資者在社交媒體上自嘲在恒生科技指數(shù)里成功“躲過一輪牛市”。 成交端的變化更直觀反映資金的用腳投票，Wind數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)單日成交額也從2025年9月底、10月初的超1000億港元，萎縮至最新的約700億港元。 然而，市場的表現(xiàn)并非鐵板一塊。與指數(shù)的萎靡形成鮮明對比的是，資金正在以高漲的熱情涌入相關(guān)產(chǎn)品。Wind數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期前后，大量資金借道跨境ETF“抄底”港股科技股，僅恒生科技指數(shù)掛鉤的ETF，節(jié)前和節(jié)后一周分別累計吸引了約百億元的資金凈流入，與去年10月的水平持平，市場呈現(xiàn)出“資金熱但指數(shù)冷”的雙重尷尬局面。 一邊是指數(shù)跌跌不休，另一邊是“聰明錢”的逆勢布局，背后或許反映出投資者對港股科技股未來走勢的巨大分歧。 溯源：多重因素壓制港股科技表現(xiàn) 恒生科技指數(shù)的持續(xù)疲軟，并非單一因素作用的結(jié)果。多位業(yè)內(nèi)人士對每經(jīng)記者分析，宏觀流動性、產(chǎn)業(yè)敘事邏輯和市場情緒等多重壓力共同作用，導致了此輪調(diào)整。 首先，全球流動性環(huán)境變化無疑是引發(fā)恒科調(diào)整的直接導火索。 大成基金國際業(yè)務(wù)部高級基金經(jīng)理冉凌浩對記者分析，美國總統(tǒng)特朗普提名“相對鷹派”且支持縮表的沃什為新任美聯(lián)儲主席，直接引發(fā)市場對全球流動性收緊的擔憂，恒生科技等對流動性敏感的風險資產(chǎn)同步疲軟，貴金屬市場也出現(xiàn)了劇烈波動。 其次，AI產(chǎn)業(yè)的敘事邏輯變化，也讓以傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭為主的恒科指數(shù)陷入被動。 作為H股關(guān)鍵核心泛行業(yè)指數(shù)，恒生科技指數(shù)由30只港股科技龍頭組成，權(quán)重股多為消費互聯(lián)網(wǎng)公司，這使得指數(shù)未能在以算力、半導體為核心的AI硬件浪潮中占得先機。 淡水泉投資就指出，本輪全球AI牛市的核心驅(qū)動力在底層算力、半導體硬件和基礎(chǔ)設(shè)施。恒生科技指數(shù)的權(quán)重股大多數(shù)屬于消費互聯(lián)網(wǎng)和應(yīng)用層面。在AI大規(guī)模商業(yè)化落地到應(yīng)用端并產(chǎn)生實質(zhì)利潤之前，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司既要維護業(yè)務(wù)現(xiàn)金流與股東回報，又要布局AI前沿，市場擔憂其在AI的巨額資本開支在短期內(nèi)能否轉(zhuǎn)化為收入與利潤存在不確定性。 華夏基金數(shù)量投資部也分析稱，投資者對港股科技巨頭的擔憂之一就是當下全球互聯(lián)網(wǎng)軟件類公司都面臨的投資回報率和AI替代風險。 另外，港股IPO與再融資的活躍也帶來了一定的稀釋作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年港股主板IPO首發(fā)募資約2869億港元，規(guī)模居全球首位，超過2023年、2024年兩年總和。這些因素共同造成了本輪恒生科技的持續(xù)下跌。 至于自媒體流傳的“字節(jié)是恒科的最大空頭”，在節(jié)前得到了抖音副總裁李亮的親自澄清。他表示：“將時間上的巧合詭辯為因果關(guān)系，實質(zhì)是想挑撥公司之間的關(guān)系，將多因素造成的指數(shù)暫時性漲跌，歸罪于企業(yè)推出有競爭力的產(chǎn)品，這很荒唐也很惡意?！? 調(diào)整？指數(shù)編制能否跟上AI浪潮 在不少行業(yè)人士看來，指數(shù)編制的先天缺陷，或許是恒科指數(shù)“跟不上趟”的核心癥結(jié)。 既然如此，那么恒科指數(shù)未來有沒有可能通過調(diào)整編制規(guī)則趕上產(chǎn)業(yè)浪潮？ 景順長城港股科技50ETF基金經(jīng)理金璜指出，恒生科技指數(shù)、中證港股通科技指數(shù)等均是能夠很好代表港股市場上科技龍頭企業(yè)表現(xiàn)的指數(shù)。隨著資本市場投資需求日益多元化，指數(shù)編制在快速反映市場及資產(chǎn)變化上確實呈現(xiàn)出一定弊端，如新上市龍頭企業(yè)未能快速被納入到指數(shù)中。 “隨著全球被動投資市場快速發(fā)展，指數(shù)編制同樣需要持續(xù)進化以符合市場進程。恒生科技指數(shù)作為港股科技投資的代表性指數(shù)之一，在后續(xù)也有望逐漸優(yōu)化編制，例如權(quán)重集中度、樣本池構(gòu)建等?！彼硎?。 南方東英也分析，恒科指數(shù)在編制上采用多層“后驗選股”機制，確保納入的成分股均為經(jīng)過市場檢驗的真科技企業(yè)。而正是這一高度集中的結(jié)構(gòu)特征，使得少數(shù)標的基本面的承壓便足以對整體指數(shù)形成顯著拖累，這也是近期市場對編制規(guī)則產(chǎn)生質(zhì)疑的核心所在。 “就短期而言，我們認為編制規(guī)則進行大幅調(diào)整的可能性較為有限。就中期而言，成分股層面的漸進式迭代更值得關(guān)注。以兩家AI大模型公司為例，作為全球目前僅有的兩家純正AI大模型上市標的，其市值均已突破2000億港元，按市值排序已經(jīng)達到現(xiàn)有恒生科技成分股的中游附近。如其業(yè)務(wù)增長保持現(xiàn)有態(tài)勢，未來將具備納入恒生科技指數(shù)的潛力。從本質(zhì)上看，這將是成分股的自然更替與優(yōu)化的結(jié)果，而非編制規(guī)則層面的根本性重寫?！? 淡水泉投資則在給記者的回復中表示，指數(shù)編制調(diào)整要兼顧歷史連續(xù)性和代表性?！澳壳翱春憧凭幹茝氐渍{(diào)整的概率不大，但也不排除未來可能通過納入更多AI和半導體公司等，提升‘硬科技’權(quán)重等措施，優(yōu)化指數(shù)構(gòu)成。” 這意味著，就算要調(diào)整，也不會是“推倒重來”，更可能是“漸進式優(yōu)化”。對于投資者而言，核心期待莫過于能不能讓指數(shù)編制的進化速度追上產(chǎn)業(yè)變革的腳步，是否能夠更貼合硬科技的成長脈絡(luò)。 畢竟大家押注的本就是“港股納斯達克”的科技前沿屬性，盼著能分享AI產(chǎn)業(yè)迭代的紅利。而不是被困在舊的編制規(guī)則里，與時代級的核心機遇失之交臂。 止跌信號：短期看流動性，長期靠盈利 在經(jīng)歷了大幅回調(diào)后，恒生科技指數(shù)是否已具備止跌條件，成為當下投資者最關(guān)心的問題。受訪機構(gòu)普遍認為，當前市場的悲觀情緒已較多釋放，指數(shù)估值處于歷史低位。短期止跌依賴流動性改善等催化劑，長期則依賴盈利修復與AI商業(yè)化落地。 例如，從估值來看，恒生科技指數(shù)已具備較高安全邊際。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月25日收盤，該指數(shù)估值低至21倍，低于近十年80%以上時間，相對A股雙創(chuàng)、美股納斯達克明顯低估。華夏基金數(shù)量投資部明確表示，看好港股科技當前兼具短期賠率、長期勝率，尤其是互聯(lián)網(wǎng)板塊，正處于“基本面修復+AI能力升級+C端產(chǎn)品放量”三重驅(qū)動起點。 金璜也表示，隨著悲觀情緒大部分釋放，近期的市場擾動可能正在逐漸減弱，港股科技配置及交易價值有望強化。流動性方面，宏觀寬松預期并未出現(xiàn)實質(zhì)變化，港股通南向資金持續(xù)流入，估值端壓力依然較小；估值方面，經(jīng)歷年初調(diào)整后指數(shù)過去5年估值百分位來到20%，安全邊際較高。冉凌浩補充，歷經(jīng)調(diào)整后的恒生科技指數(shù)，配置價值愈發(fā)清晰。從估值看，當前PE-TTM 為21.0倍，因此其估值性價比突出。 對于短期止跌催化劑，機構(gòu)觀點較為一致。有頭部機構(gòu)人士分析，若美國非農(nóng)、CPI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，強化降息預期，美元走弱會利好外資回流港股。兩會、年報也是重要的觀察窗口期。 長期來看，冉凌浩表示，隨著海外風險因素逐步緩釋，市場焦點有望回歸產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長邏輯。港股的長期走勢還是要看盈利的支撐，因此未來盈利的變化還是走勢的關(guān)鍵支撐變量。 金璜也提到，彭博一致預測恒科未來一年、兩年每股盈利增速分別為41.4%、20.0%，分子端有望繼續(xù)兌現(xiàn)。“展望今年全年，我們認為科技板塊仍是中長期投資主線……較低的估值水平反而提供了較好的介入時機。” 面對當前復雜的市場環(huán)境，他也為普通投資者提供了具體的配置建議：可以考慮采用“啞鈴”策略進行配置。即組合的一端配置港股科技、港股創(chuàng)新藥這類具備高成長性的進攻型資產(chǎn)，以捕捉反彈收益；另一端則配置港股紅利等穩(wěn)定性較高的價值型資產(chǎn)作為底倉，以分散風險、平滑波動。建議采用定投、網(wǎng)格交易等簡單策略，堅持長線投資，增加投資的確定性。 南方東英則建議投資者聚焦三條主線：算力產(chǎn)業(yè)鏈、AI終端和AI應(yīng)用。 附：恒生科技指數(shù)全部成分股