每經(jīng)記者｜胥帥    每經(jīng)編輯｜陳星    

2月初以及春節(jié)假期期間，全球頂級(jí)投研機(jī)構(gòu)瑞銀接連發(fā)布報(bào)告，旗幟鮮明看好“中國(guó)鋰”，不僅大幅上調(diào)鋰輝石、碳酸鋰價(jià)格預(yù)測(cè)，還明確市場(chǎng)已進(jìn)入第三次鋰價(jià)超級(jí)周期。

報(bào)告指出，電動(dòng)汽車(chē)“三重平衡”逐步落地、儲(chǔ)能需求全球爆發(fā)將推動(dòng)鋰需求持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)重點(diǎn)提及天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中國(guó)鹽湖三家中國(guó)鋰企并上調(diào)相關(guān)企業(yè)預(yù)期。

不過(guò)業(yè)內(nèi)人士表示，瑞銀對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)釋放能力的判斷較為保守，對(duì)儲(chǔ)能電池需求爆發(fā)力則存在過(guò)高估計(jì)（鋰價(jià)高，儲(chǔ)能成本承壓）。

瑞銀持續(xù)看好中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)、儲(chǔ)能市場(chǎng)

“大年初五迎財(cái)神”，民間諺語(yǔ)寄托著人們對(duì)財(cái)富的向往。春節(jié)期間，全球鋰產(chǎn)業(yè)迎來(lái)一則利好消息——全球頂級(jí)投研機(jī)構(gòu)瑞銀旗幟鮮明看好“中國(guó)鋰”。

2月18日，瑞銀官網(wǎng)發(fā)布分析報(bào)告稱(chēng)，電動(dòng)汽車(chē)已接近實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)所說(shuō)的“三重平衡”，這一此前僅停留在理論層面的目標(biāo)如今正逐步成為現(xiàn)實(shí)。瑞銀電動(dòng)汽車(chē)團(tuán)隊(duì)近期拆解了五款下一代電池單元，以此研判電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展速度。

分析結(jié)果顯示，行業(yè)正迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)：電動(dòng)汽車(chē)與傳統(tǒng)汽車(chē)在成本、續(xù)航里程及充電時(shí)間上的差距正持續(xù)縮小，備受期待的“三重平衡”已觸手可及。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前單一電池的總成本已降至每千瓦時(shí)55美元，較2020年瑞銀分析的電池成本下降近50%；且電池制造成本仍保持每年約10%的降幅。瑞銀預(yù)計(jì)，這一趨勢(shì)不僅將推動(dòng)乘用車(chē)行業(yè)變革，還將促使卡車(chē)、固定式儲(chǔ)能等領(lǐng)域迎來(lái)新的發(fā)展轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

瑞銀指出，中國(guó)低廉的電池成本，將助力中國(guó)汽車(chē)制造商在全球電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)中搶占更大份額，預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)車(chē)企的全球市場(chǎng)占比有望提升至35%左右。電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的這一變革，正引發(fā)整車(chē)、電池、卡車(chē)、儲(chǔ)能乃至人形機(jī)器人等多個(gè)領(lǐng)域的連鎖反應(yīng)。

每經(jīng)記者注意到，2月5日，瑞銀全球研究發(fā)布《Lithium: Stronger, Faster, Higher》（《鋰：更強(qiáng)、更快、更高》，國(guó)內(nèi)普遍稱(chēng)為“第三次鋰超級(jí)周期”研報(bào)）報(bào)告。

2月7日早間，Wind萬(wàn)得官微提及，瑞銀宣布大幅上調(diào)鋰價(jià)預(yù)測(cè)，鋰輝石預(yù)測(cè)價(jià)大幅上調(diào)74%至3131美元/噸，碳酸鋰調(diào)至26000美元/噸（折合人民幣約18.5萬(wàn)元/噸，現(xiàn)在期貨價(jià)格約為15萬(wàn)元/噸），預(yù)計(jì)全球鋰需求到2030年將翻番至340萬(wàn)噸。瑞銀認(rèn)為，市場(chǎng)已進(jìn)入第三次鋰價(jià)超級(jí)周期。東方財(cái)富Choice官微提到，這些價(jià)格預(yù)測(cè)顯著高于市場(chǎng)共識(shí)，反映出瑞銀對(duì)供需緊張局面的判斷。

去年12月12日，瑞銀曾發(fā)布《China Lithium: Raise price targets for China Lithium companies due to strong BESS demand》研報(bào)，重點(diǎn)聚焦中國(guó)鋰市場(chǎng)。

記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，瑞銀最新研報(bào)態(tài)度明顯更為樂(lè)觀，提到鋰業(yè)正進(jìn)入第三個(gè)主要定價(jià)周期，背后是結(jié)構(gòu)性需求強(qiáng)勁且供應(yīng)響應(yīng)滯后。分析師預(yù)計(jì)，全球鋰需求將在2026年增長(zhǎng)14%，2027年增長(zhǎng)16%，主要得益于電動(dòng)汽車(chē)（EV）銷(xiāo)量的回升以及電池儲(chǔ)能系統(tǒng)（BESS）投資的加速。此次鋰行業(yè)需求的主要推動(dòng)力來(lái)自?xún)?chǔ)能，儲(chǔ)能需求已從“中國(guó)市場(chǎng)”升級(jí)為“全球爆發(fā)”。瑞銀明確，2035年儲(chǔ)能將占全球鋰需求的42%。

業(yè)內(nèi)：報(bào)告對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)釋放能力的判斷較為保守

需求之外，市場(chǎng)對(duì)供給剛性約束也有了全面量化，例如：2024~2025年鋰價(jià)低迷導(dǎo)致全球高成本產(chǎn)能出清超30%；全球鋰礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目延期率較高；2026年全球鋰供給增速?gòu)拇饲邦A(yù)測(cè)的20%大幅下修至10%，遠(yuǎn)低于需求增速等。

2月21日，一家鋰企董秘向記者表示：“目前剛進(jìn)入2月份，對(duì)于全年鋰價(jià)行情不便妄下判斷，但總體而言，2026年大概率會(huì)是一段不錯(cuò)的行情。此外，關(guān)于前文提到的供應(yīng)情況，我們認(rèn)為礦山運(yùn)營(yíng)通常較為復(fù)雜，在預(yù)測(cè)礦山供應(yīng)增量時(shí)，實(shí)際供應(yīng)量略低于預(yù)期的情形較為常見(jiàn)?！?/p>

同日，每經(jīng)記者就瑞銀研報(bào)內(nèi)容，向國(guó)內(nèi)兩名長(zhǎng)期跟蹤鋰材料的機(jī)構(gòu)首席分析師進(jìn)行了詢(xún)問(wèn)。

“（瑞銀研報(bào)內(nèi)容）靠譜，符合預(yù)期。A股在去年第四季度就已有反應(yīng)。”一位機(jī)構(gòu)首席分析師表示，研報(bào)涉及的鋰行業(yè)相關(guān)內(nèi)容并非新信息，A股市場(chǎng)早已上修了對(duì)鋰需求的預(yù)期。而從期貨市場(chǎng)來(lái)看，去年四季度正是碳酸鋰主升階段，區(qū)間漲幅達(dá)65.67%，最高價(jià)格超過(guò)13萬(wàn)元/噸。

“單純從結(jié)論來(lái)看，供給增量預(yù)估較為保守，這一判斷應(yīng)該是基于諸多已宣稱(chēng)的新增項(xiàng)目難以落地，或?qū)嶋H釋放量不及預(yù)期的假設(shè)?！绷硪晃粰C(jī)構(gòu)首席分析師表示。從儲(chǔ)能領(lǐng)域的需求端來(lái)看，當(dāng)前每噸15萬(wàn)元的鋰價(jià)處于可接受范圍，但儲(chǔ)能行業(yè)對(duì)鋰價(jià)的承受能力多基于理論測(cè)算，測(cè)算結(jié)果往往低于實(shí)際市場(chǎng)情況?！叭糇鳛楹侠韮r(jià)格區(qū)間，這一價(jià)位偏高，但金屬市場(chǎng)中，價(jià)格偏離合理區(qū)間的情況本就屢見(jiàn)不鮮?！?/p>

核心原因在于，當(dāng)前碳酸鋰在下游產(chǎn)業(yè)鏈的成本占比相對(duì)較高，且儲(chǔ)能行業(yè)屬于toB（對(duì)企業(yè)端）商業(yè)模式，因此市場(chǎng)參與者能夠清晰測(cè)算出鋰價(jià)過(guò)高可能引發(fā)的負(fù)反饋節(jié)點(diǎn)，并對(duì)這一負(fù)反饋的出現(xiàn)具有明確預(yù)期。一家鋰電上市公司總經(jīng)理表示，瑞銀報(bào)告的結(jié)論與他的實(shí)際感知基本一致；至于儲(chǔ)能需求是否能承受鋰價(jià)上漲，他表示可能處于盈虧平衡點(diǎn)附近。但儲(chǔ)能行業(yè)的復(fù)雜性在于，各地發(fā)電收益存在差異，具體情況還需結(jié)合實(shí)際測(cè)算。

總體而言，受訪者認(rèn)為，瑞銀報(bào)告對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)釋放能力的判斷較為保守，同時(shí)對(duì)儲(chǔ)能電池（BESS）需求的爆發(fā)力又存在過(guò)高估計(jì)。

報(bào)告上調(diào)相關(guān)企業(yè)預(yù)期

瑞銀報(bào)告重點(diǎn)提及了三家中國(guó)企業(yè)——天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)與中國(guó)鹽湖，并上調(diào)了企業(yè)的預(yù)期。其預(yù)測(cè)模型符合周期股投資策略——盈利初期給予高市盈率，盈利上升期給予低市盈率，也就是通常所說(shuō)的“高PE（市盈率）買(mǎi)入，低PE賣(mài)出”。

實(shí)際上，這三家企業(yè)也代表了當(dāng)前鋰市場(chǎng)的三類(lèi)風(fēng)格，且均是各自風(fēng)格中的龍頭企業(yè)。

第一類(lèi)是以天齊鋰業(yè)為代表的“資源主導(dǎo)型”，核心依托全球優(yōu)質(zhì)硬巖鋰資源構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司手握全球最大、最優(yōu)質(zhì)的格林布什鋰輝石礦，處于礦石提鋰行業(yè)領(lǐng)先水平，同時(shí)資源自給率達(dá)100%。憑借對(duì)核心資源的掌控力，公司在行業(yè)周期波動(dòng)中具備極強(qiáng)的盈利韌性，聚焦資源端優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)高效盈利，屬于典型的資源壁壘型企業(yè)。

第二類(lèi)是以贛鋒鋰業(yè)為代表的“全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同型”，走多元化布局與垂直整合路線。公司覆蓋鋰輝石、鋰云母、鹽湖三大資源類(lèi)型，構(gòu)建了“鋰資源開(kāi)采—鋰鹽加工—電池制造—回收利用”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2月10日，贛鋒鋰業(yè)宣布，旗下浙江鋒鋰研發(fā)的320瓦時(shí)/千克高比能高功率eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）電池，已正式搭載于沃飛長(zhǎng)空AE200-100機(jī)型。

第三類(lèi)是以中國(guó)鹽湖（以鹽湖股份為核心）為代表的“成本優(yōu)勢(shì)凸顯型”，聚焦鹽湖提鋰賽道，依托獨(dú)特資源稟賦與技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)筑成本護(hù)城河。公司依托察爾汗鹽湖豐富的鋰資源，形成“鉀肥基本盤(pán)+鋰鹽增長(zhǎng)極”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，通過(guò)“資源梯級(jí)利用”實(shí)現(xiàn)鉀鋰協(xié)同，將碳酸鋰生產(chǎn)成本控制在較低水平，同時(shí)憑借成熟的提鋰技術(shù)與精益管理，進(jìn)一步放大成本優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中以低成本立足。

2月21日，記者也了解了上述企業(yè)近期的生產(chǎn)情況。天齊鋰業(yè)有關(guān)人士表示，公司國(guó)內(nèi)各個(gè)基地均在正常運(yùn)行。贛鋒鋰業(yè)有關(guān)人士表示：“春節(jié)期間生產(chǎn)正常，需求方面，今年算是公認(rèn)的‘淡季不淡’。瑞銀報(bào)告整體較樂(lè)觀。”值得注意的是，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)已在港股上市，不過(guò)近期股價(jià)表現(xiàn)平平。

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